特发转2（070070）打新价值分析

　　特发转2申购：深市转债，评级AA，发行规模5.5亿，当前转股价值107.14元，纯债价值89.95元，内在价值118.9元。

　　条款分析

　　利率条款来看，可转债5年票面利率分别为0.3%、0.5%、1.0%、1.5%、1.8%，与近期发行转债的平均票面利率水平相当;到期赎回价格为110元，处于市场平均水平。

　　信用评级来看，中证鹏元对主体与债项分别给予AA、AA的评级。增信方面，炒股入门知识，本次可转债无担保。

　　就转债的附加条款来看，下修条款较为宽松，1)转股价修正条款(10/20，90%)较当前市场常规条款设置较为宽松;2)有条件赎回条款为(15/30，130%);3)回售条款(30，70%)，有条件赎回条款和回售条款均属于常规设置。

　　综合来看，公司本次发行利率与行业平均水平相当，附加条款中下修条款较为宽松。公司发行公告日收盘价为12.44元，对应平价为100.89元。本次发行的特发转2评级为AA、期限为5年、8月4日5年期AA级中债企业债YTM为4.452%、中证公司债YTM为4.4586%，综合以上本文取YTM为4.455%，测算转债纯债价值为88.44元，债底保护较好;到期收益率为2.56%，低于同期限国债收益率。

　　特发信息基本面分析

　　光通信为主业，信息化带来增量。特发信息深耕光通信行业，围绕光通信产业已经形成光纤光缆、智能通信设备和信息化三大业务板块。公司光纤光缆产品线齐全，拥有华南地区规模最大的光纤光缆研制及检测基地，客户包括中国移动、中国电信、中国联通等电信运营商，产品广泛应用于国家及省级运营商的一级干线网、国家级电网公司、集成商及海外客户的重点建设工程。

　　公司智能通信设备业务能够为客户提供家庭智能终端，以及用户端光、电设备综合产品与服务解决方案，在部分细分领域优势明显，2018年公司智能路由器市场占有率约为30%，PON市场占有率约为5%，IPTV机顶盒市场占有率约为10%。2019年公司并购四川华拓，四川华拓是集研发、生产、销售和服务为一体的光模块制造商，目前已经拥有155M--400G全系列光通信模块、高速互连产品生产能力，产品广泛应用于无线、传输和数据中心等领域，公司通过并购进一步打通光通信全产业链条，实现战略发展规划。

　　2015年公司收购成都傅里叶进军信息化领域，2018年继续收购神州飞航进一步完善信息化布局，目前公司军用信息化产品包括军用航空通讯设备、数据记录仪、弹载计算机、无人机飞控计算机、火控计算机、导弹模拟器等。2019年，公司光纤光缆、智能通信设备和电子设备分别实现营业收入15.4亿元、26.8亿元和2.0亿元，分别占比33.1%、57.5%和6.1%，光通信是公司主要收入来源，但近两年信息化业务营收持续增长，毛利率远高于光通信业务，有望成为新的增长点。

　　5G推动需求回升，光缆业务拐点将至。三大电信运营商集采需求占我国光纤光缆需求的85%左右，运营商设备建设进度决定了光纤光缆行业需求。2009-2018年，3G、4G、FTTH的高速发展推动行业需求稳步增长，但2019年我国4G、FTTH覆盖基本完成，光缆需求下滑，行业进入寒冬，2019年公司光缆业务营业收入同比下滑22.2%，中天、烽火、亨特、长飞等行业主要公司光缆业务营收均出现不同程度下滑。2020年是5G商用元年， 5G商用后将推动流量高速增长，网络升级扩容压力持续加大，对光纤光缆的需求形成长期持续拉动，光缆价格有望止跌，公司光纤光缆业务拐点将至。

　　5G建设为智能通信产品发展带来新机遇。截至2020年6月，我国互联网宽带接入数量为9.31亿个，其中光纤接入占比达90%，光纤接入终端虽然客户群体庞大，但市场化程度高，竞争激烈，公司该业务毛利率一直比较低。随着5G网络建设投资全面启动，光纤网络市场份额将继续提升，5G 网络的快速发展将带动通信设备、物联网硬件终端投资，将进一步促进路由器、光模块、物联网模组等产业链快速发展，公司凭借技术和市场优势，通信设备业务增速有望提升。

　　疫情冲击上半年业绩。业绩预告显示，特发信息2020年上半年预计亏损3700-5200万元，同比下滑155.2%-177.6%，受新型冠状病毒肺炎疫情影响，一季度公司及上下游企业复工复产延迟，公司产能发挥及订单均受到重大影响，虽然二季度公司经营回稳，但尚无法弥补一季度造成的亏损。此外，公司履行国有企业惠民社会责任，免除自有园区民企租户本年度二、三月份租金，上半年租赁收入同比减少。

　　毛利率、净利率保持平稳，三费比率有所提升。2019年特发信息毛利率为17.9%，净利率为7.4%，2010年以来公司毛利率保持稳定、净利率则呈上行趋势。费用率方面，公司2019年三费占营收比例为13.2%，较2018年上行4个百分点，2019公司收购神州飞航是期间费用率提升的主要原因。

　　申购建议

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　　综合考虑本次转债条款、正股股价与基本面，建议积极申购本期转债。本次转债评级AA、发行日平价100.89元，当前市场中可比标的中天(最新收盘价127.27元、转股溢价率9.76%)，永鼎(最新收盘价115.01元、转股溢价率4.07%)，预计本期转债上市价格在120元左右;本次转债仅设置网上，假设原股东优先配售60%，则留给公众投资者的额度为2.2亿元，进一步假设网上750万户申购，则中签率在0.003%左右，建议一级市场可以申购。

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