周励谦（周励谦简历）

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• 1、关于新联通，你们知道吗？

关于新联通，你们知道吗？

2008年6月3日，中国联通今日公告称，中国联通和中国网通的合并方案确定：中国联通将以换股

方式吸收合并中国网通红筹公司，中国网通红筹公司将于香港联交所和纽交所退市，

成为联通红筹公司的全资子公司。以中国联通最新的股价测算，该交易约价值4391.7

亿港元。中国联通董事长常小兵昨日在新闻发布会上表示，预计该合并交易将于2008

年底完成。此外，中国电信表示，将以662亿元收购中国联通的CDMA网络，以438亿元

收购中国联通的CDMA业务，此项收购将采取支付现金的方式完成。中国联通和中国网

通股票将于今日复牌。

公告显示，根据工业和信息化部、发展改革委、财政部《关于深化电信体制改革

的通告》的有关要求，为形成全业务经营能力、进入3G战略领域，打造更强的中国综

合电信企业，中国联通与中国网通拟实施合并。中国联通与中国网通的合并将采用换

股形式完成，每股中国网通股份将换取1.508股中国联通股份，每股中国网通美国存

托股份换取3.016股中国联通美国存托股份。合并交易完成后，中国联通总股本将扩

大为237.645亿股，按照中国联通停牌前18.48港元的股价测算，本次合并交易总规模

约为4391.67亿港元。

中国联通表示，公司管理层相信，本次交易符合中国国内固网和移动业务融合的

行业趋势，对联通红筹公司和网通红筹公司均为重要交易，有利于发挥规模经济效应

，提高综合竞争力，为长期可持续发展建立坚实的基础。通过有效的整合，本次交易

完成后联通红筹公司将在以下六大方面实现协同效应：明确的战略定位、提升市场地

位、资源共享和优势互补，实现规模经济和规模效应、技术和产品创新，以顺应瞬息

万变的市场趋势、巩固人力资源和组织结构、优化资本结构，增强财务实力。

中国联通同时在公告中宣布，为进一步调整业务模式，集中优势资源，中国联通

及其全资拥有的中国运营公司已于2008年6月2日和中国电信订立《关于CDMA业务转让

的框架协议》，拟向中国电信出售CDMA业务，总对价为438亿元。同时，联通集团、

联通新时空已于2008年6月2日与电信集团订立《关于CDMA网络转让的框架协议》，拟

向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元。

中国联通表示，出售CDMA资产和网络后，根据中国会计准则，预期将实现估计为

人民币393亿元的税前和未经资产净值调整前的收益。

【2008-06-03 证券日报】

联通收购网通 人员整合是最大难题

6月2日下午，联通与网通联合发布公告称，联通向网通提出以协议安排方式对两

家公司实施合并。

网通将从香港联交所退市

据悉，合并后，网通将成为联通的全资附属公司，将从香港联交所退市。该合并

将采用协议安排，以换股形式完成，但需要得到中国网通股东和中国联通股东的同意

和批准。

联通和网通已于5月23日同时停牌，中国联通收盘价为18.48港元，中国网通收盘

价为27.05港元。根据换股协议，每股中国网通股份将换取1.508股中国联通股份，每

股中国网通美国存托股份换取3.016股中国联通美国存托股份。相当于网通每股价值2

7.87港元，较其上周停牌前的收盘价27.05港元溢价3%。

“因为是换股的方式，溢价3％对双方都是公平的。”银河证券分析师王国平接

受《证券日报》记者采访时表示。

光大证券分析师周励谦认为，电信重组方案公布前，市场已经预测到中国联通收

购中国网通，因而对中国网通股价进行了炒作。事实上，5月23日，中国网通在急升1

2.5％后停牌，收于27.87港元。“如果中国网通股价是25元，溢价将近11％。”。

在协议安排生效后，所有协议安排股份(包括与网通存托股份相关的协议安排股

份)将被注销，网通将于生效日期后向香港联交所申请自愿撤销上市地位，还将申请

美国存托股份从纽交所退市。

业内人士分析，协议换股体现了中国联通在合并中的主导地位。公开资料显示，

截至2007年底，中国联通资产净额约1092亿港元，税前利润和税后利润分别为145.56

亿港元和104.50亿港元。

截至2007年底，中国网通资产净值为921.93亿，税前和税后净利润分别为172.54

亿港元和128.89亿港元。

合并交易完成后，中国联通总股本扩大为237.645亿股，按照中国联通停牌前18.

48港元的股价测算，本次合并交易总规模约为4391.67亿港元。

人员整合将是最大难题

并非所有人对中国联通和中国网通的合并持乐观态度。一位不愿透露姓名的分析

师表示，“两个小孩相加不可能变成一个强壮的成年人，新联通在未来三大电信运营

商中仍然没有优势。”

“我对双方的合并持谨慎态度。”银河证券分析师王国平接受《证券日报》记者

采访时表示，虽然中国联通和中国网通的网络融合在技术上并不难实现，但是人员整

合将是一个大难题。

根据之前公布的运营商高管调整方案，中国联通董事长兼首席执行官常小兵任新

联通筹备组组长，中国网通董事长左迅生等为筹备小组成员。6月2日下午，中国联通

与中国网通在香港举办了合并新闻发布会。常小兵在会上表示，两家公司合并后没有

裁员的计划。

业内人士普遍认为，分拆容易整合难。光大证券分析师周励谦对记者表示，双方

合并最重要的是发挥“协同效应”，如固网和G网捆绑销售，增加客户等。只有业绩

提升，新联通股价才会攀升。

中国网通董事长左迅生表示，中国网通与中国联通合并后的集团将获取全业务经

营权，在固网和移动网络融合的基础上，实现宽带业务的腾飞。

他还认为，合并可能把中国网通稳定的现金流与中国联通快速增长的潜力相结合

，通过优势互补，可为合并后的集团的未来发展注入增长动力，预计能使其更好地把

握中国移动通信市场和宽带业务增长的机会，为可持续发展打好坚实的基础，为股东

创造更大的价值。

中国联通公告称，网通与联通的合并，符合固定网络和移动网络融合的发展趋势

，有利于合并后的集团确立清晰的战略目标。合并后的集团将成为一家规模更大、全

国经营、具备更强市场竞争力的全业务电信运营商，提供包括移动、固网、宽带、数

据及增值业务等全方位、多层次的综合电信服务。

换股协议公布后，中国联通和中国网通将于6月3日复牌。

【2008-06-03 中国证券报】

中国联通免收赴灾区手机通信费2900万

为全力配合抗震救灾，中国联通自5月12日起 ，对全国赴四川地震重灾地区的用

户全部免除通信费。截至5月31日，在20天时间里，中国联通共免收赴灾区手机通信

费2898.9万元，涉及62.7万人次联通用户。

联通这次免收通信费，为全国赴四川省成都、绵阳、德阳、广元市和阿坝藏族、

羌族自治州灾区的联通用户，尤其是为解放军指战员、武警部队、政企人员、消防官

兵、医护人员、新闻记者、志愿者及其他人员在此期间的抢险救灾工作提供了极大方

便。（陈静）

【2008-06-03 国际金融报】

新联通迎来“光明时代”？

6月2日下午4点30分，港股刚刚收盘，从5月23日开始停盘的中国联通立刻发布公

告称，为进一步调整业务模式，集中优势资源，联通及其全资拥有的中国运营公司与

中国电信上市公司订立《关于CDMA业务转让的框架协议》，拟向中国电信出售CDMA业

务，总对价为438亿元。同时，联通集团、联通新时空与电信集团订立《关于CDMA网

络转让的框架协议》，拟向电信集团出售CDMA网络资产，总对价为662亿元。

1100亿高价

电信现金流受考验

得知这个消息，中国电信某区域分公司经理级管理人员感叹：“用这个价格买C

网，实在太高了。”此前数天，该管理人员曾经向记者透露，中国电信购买C网的心

理价位是800亿元左右。显然，C网业务和网络资产总共1100亿元的作价，已经超出了

预期。持有同样观点的还包括广东联通前总工程师廖晓滨，他认为，过千亿的收购价

高估了联通C网的价值，800亿元是比较合适的价位。

根据中国电信方面透露的信息，无论是集团还是上市公司，中国电信购买C网都

将以现金支付。这对电信的现金流构成了巨大考验，同时，也为中国电信将最先回归

A股市场的猜测增加了可信度。谈到资金问题，国金证券分析师陈运红预计，国资委

会出资300亿元至500亿元左右补贴中国电信。

早在电信与联通就C网价格进行拉锯战时，业内人士就分析，最终成交的价格应

该更接近联通1200亿元的报价。行业资深分析师丛亮认为，从某种角度来讲，C网资

产属于100%国有资产，此次出售过程中，保证国有资产的保值增值是重要内容之一。

因此，国资委能在其中起到关键性的斡旋作用。

同时，他从中国电信未来发展3G的角度分析，认为这笔交易电信并不亏。“在国

外，移动牌照一般要经过竞拍才能获得，欧洲电信运营商动辄数百亿美元的3G牌照拍

卖费用，想必大家还历历在目。从这个角度分析，虽然中国联通CDMA网络并非3G网络

，但是，考虑CDMA2000业务的成熟度较高，CDMA平滑升级到3G网络的过程是3个3G标

准中最为容易的，也是耗费成本最低的，千亿元的价格可谓是物有所值。”丛亮在得

知C网成交价格后如是说。

另据记者从电信内部了解的情况，电信收购C网的同时不会大量引入原联通C网员

工，最多不超过30％。

网通成联通子公司

联通承诺不裁员

与此同时，联通和网通的合并方案也在预期中。上述同一公告显示，联通与网通

的合并将通过换股方式进行，联通溢价3％换股网通，网通最终成为联通全资子公司

。合并交易完成后，联通总股本将扩大为237.645亿股，而网通方面，根据该公司随

后发布的一份公告，公司将在换股完成后退市。

中国联通董事长常小兵介绍了换股后的联通股权结构。新联通分成三大板块，一

块为网通，占总公司股权的29.49%；另一块为联通，占40.92%股权，其中A股又占该

部分股权的82.10%；第三部分是公众持股，占29.59%。

记者第一时间与网通市场部普通员工小吴取得联系，他表示，这个方案，公司员

工早就传开了，他所在部门也曾与联通相应部门开过多次会议。目前，网通员工担心

的是未来在新公司中的职位是否有所变化。

面对网通员工存在的疑虑，常小兵表示，联通和网通合并后，新公司没有裁员计

划。常小兵认为，这次合并，符合固定网络和移动网络融合的发展趋势，有利于合并

后的集团确立清晰的战略目标。他同时强调，合并无论是对于联通，还是网通的员工

来说，都将迎来新的发展机遇。

根据联通公司的规划，今年9月，公司将召开股东大会，整个重组计划在今年第

四季度内完成。

中信证券电信业分析师张兵分析，重组后的新联通拥有较强优势的产业链，再加

上此次收购价符合预期的利好消息，比较看好新联通的发展前途。

新联通实力平均

非对称管制作用难料

出售C网，合并网通，常小兵清楚意识到，联通未来的发展重点将是G网和3G。能

否在移动领域取得突破，将决定新联通的未来。

常小兵分析了重组后运营商在移动通信领域的状况。重组后的移动通信领域，新

移动将占据69%的市场份额，新电信则占8%，新联通将占23%。在固话与互联网业务方

面，电信将占60%的份额，新联通占30%，其他运营商占10%。

仅以上述数据分析，新联通在移动通信和固网业务方面的实力最为平均。常小兵

说：“重组后，公司能更好地整合固话与移动产品、终端、技术。对于商业用户，也

能提供一站式的解决方案，增长宽带与多媒体业务能力。同时，新联通也能提供更好

的增值服务。”

尽管目前三大运营商在各项业务方面有差距，但是，考虑到非对称管制政策存在

，运营商发展前景难以预料。

所谓的非对称管制，是指政府管制部门对处于不同市场条件下通信经营者予以区

别对待，制定有利于新通信经营者倾斜政策和法规，在一定时期内，人为地制约处于

支配地位通信经营者对市场控制力，而放宽对新通信经营者或处于非支配地位通信经

营者管制，以达到进入通信市场所有经营者能公开、公平竞争的目的。常小兵认为，

非对称管制对于联通来说，将是重要的发展机遇之一。

然而，对于希望在固网业务上有所突破的中国移动和希望能够在移动业务上更上

层楼的中国电信来说，“非对称管制”何尝不是一张王牌？

据悉，中国电信和中国联通昨天已经分别向香港联交所递交今天上午9点30分复

牌的申请。受重组消息影响，5月23日两股停牌前，已经出现过一轮涨势。受到C网落

定和合并细节披露消息刺激，昨日3G概念股再次领涨，中兴认购权证和国安认购权证

大幅上涨，中卫国脉、中创信测、新嘉联强势涨停，长江通信、亿阳信通、波导股份

、湖北金环等众多通信类个股涨幅居前。港股方面，中兴涨幅也超过10％。中金公司

分析，电信和联通今日复牌后，有望带动新一轮涨势。

【2008-06-03 深圳特区报】

联通完成对网通换股合并今日复牌

【本报讯】（记者 林彦龙）停牌数天的中国联通重组方案昨天终于揭盅。中国

联通公告称，与中国网通以换股形式完成合并，并以1100亿元人民币的价格向中

国电信出售CDMA。平安证券行业分析师刘军认为，合并方案没有超出市场预期，

2009年新联通业绩开始有望走出低迷状态，步入业绩提升的长期趋势，对新联通

股价未来的提升空间持乐观态度。中国联通今天复牌。

每股网通换1．508股联通

昨天16：30，中国网通与中国联通发布联合公告，中国联通向中国网通提出

以协议安排方式对两家公司实施合并。该合并将采用协议安排，以换股形式完成，每

股中国网通股份将换取1．508股中国联通股份，每股中国网通美国存托股份换取

3．016股中国联通美国存托股份。

公告中表示，中国网通与中国联通的合并，“符合固定网络和移动网络融合的发

展趋势，有利于合并后的集团确立清晰的战略目标。”通过合并，中国网通希望可以

和中国联通实现优势互补，扩大服务范围，提高技术和产品的创新能力。合并后的集

团将成为一家规模更大、全国经营、具备更强市场竞争力的全业务电信运营商，提供

包括移动、固网、宽带、数据及增值业务等全方位、多层次的综合电信服务，满足客

户多元化需求。

中国网通董事长左迅生先生表示：“中国网通与中国联通合并后组成的集团，可

以获取全业务经营权，在固网和移动网络融合的基础上，实现宽带业务的腾飞。更为

重要的是，合并可能把中国网通稳定的现金流与中国联通快速增长的潜力相结合，通

过优势互补，可为合并后的集团的未来发展注入增长动力，预计能使其更好地把握中

国移动通信市场和宽带业务增长的机会，为可持续发展打好坚实的基础，为股东创造

更大的价值。”

此次合并的建议需要得到中国网通股东和中国联通股东的同意和批准。刘军认为

，按照停牌前的股价，合并计划给中国网通以3％的溢价，但这个方案符合市场估计

，相信在股东大会上不会有什么阻力。

1100亿出售CDMA

昨晚中国联通同时宣布，中国联通及其全资拥有的中国运营公司已于2008年

6月2日和中国电信订立《关于CDMA业务转让的框架协议》，拟向中国电信出售

CDMA业务，总对价为438亿元。同时，联通集团、联通新时空已于2008年

6月2日与电信集团订立《关于CDMA网络转让的框架协议》，拟向电信集团出售

CDMA网络资产，总对价为662亿元。据公告，中国电信将以现金支付购买CD

MA资产。

公告称，向中国电信出售CDMA业务，将进一步帮助明确公司的业务重点，集

中优势资源实现GSM技术向3G技术的稳步过渡，有利于公司及早建立基于3代技

术的领先优势。本次重组将成为新公司未来发展的崭新起点。

之前市场传言，中国联通为CDMA开价1200亿，而中国电信只还价一半，

而很多机构预测会以1000亿成交，这个价格略高于市场预期。刘军认为，虽然总

价较高，但其中CDMA业务总对价为438亿元，略低于估价的500亿元。合并

之后，新联通红筹股市值将高达4000亿元以上，下一步工作将主要是建设WCD

MA网络，期间必定涉及再融资问题，目前两个公司合并自由现金流约为200亿元

，出售CDMA用户资产获得438亿元，如果另外再融资5001000亿元的话

，公司便已具备较强的投资实力，为WCDMA的建设的发展奠定良好的基础。至于

WCDMA的前景，手握全球最成熟3G标准的新联通未来空间极大。

未来股价看好

3G概念成为昨天的市场热点，中卫国脉、亿阳信通、中创信测等3G概念股整

体爆发，成为市场最热门的品种。国元证券预计，TD网络的建设将面临两个重要阶

段，第一轮是首期重点城市商用网络建设投资高峰，已从2007年上半年开始，将

持续到2008年前后，首先在全国主要城市开通3G业务；第二轮投资高峰将从2

008年开始，全国性的TD网络将逐步建设。因此，这将为国内TD电信设备企业

带来难得的发展机遇。

刘军认为，相信明天复牌的中国联通会上涨，如果涨停的话短线估值有点高，不

过长线发展看好，估计2009年新联通业绩开始有望走出当前的低迷状态，我们将

逐步看到固网移动融合的营销方式推出，逐步看到新联通GSM用户增加的速度提升

。而随着WCDMA网络建成并投入商用，新联通有望步入业绩提升的长期趋势，对

新联通股价未来的提升空间持乐观态度。

他表示，给予全行业的“推荐”评级，对中国联通、中兴通讯、亨通光电的“强

烈推荐”评级，投资者可关注的其他公司包括亿阳信通、武汉凡谷、中创信测、烽火

通信、华胜天成、新海宜等。