万达电影股票分析：经营底部已过 迎接影市复苏

　　公司发布2020 年半年度报告：1)2020 年上半年公司实现营业收入19.72 亿元，同比减少73.93%;归母净利润亏损15.67 亿元，上年同期净利润5.24 亿元，由盈转亏。

　　点评：

　　疫情影响业绩承压，电视剧业务呈现增长亮点。2020H1 公司观影业务、电视剧制作发行及相关业务、广告业务分别实现收入5.33 亿、5.20亿、2.79 亿，同比增速分别为-75.53%、+455.30%、-88.56%。受新冠疫情影响影院关停，公司观影、广告收入受到较大的冲击。但电视剧制作发行及相关业务收入高增表现亮眼，主要系报告期内《幸福，触手可及》、《暮白首》、《绿水青山带笑颜》等多部剧集经播出并确认收入，反映出子公司新媒诚品稳健的高制作水准。

　　管控成本节流，动态优化影院经营。2020H1 公司营业成本为28.98亿(YoY-47.05%)，销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为11.30%、21.27%、7.50%。疫情期间公司不断优化流程，努力降低影城整体运营成本，加强各项费用支出管控，并对部分经营效益较差的影城持续评估和启动关店流程，公司2020 年上半年共关停国内影城17 家，动态调整提升公司影城整体经营质量和经营效率。

　　开放特许经营权，轻重并举有望实现规模效应。万达今年6 月宣布开放特许经营权，托管影院未来将由万达统一冠名、管理、统筹广告位资源、卖品采买等，可类比连锁酒店模式，股票学习网，万达参与总收入分成。

　　对万达而言，是可以将过去18 年成熟影院管理经验进行输出、同时实现品牌力快速扩张的轻资产模式，若成功推行将实现规模效应;对托管影院而言，可以减少总部与中台成本，提高运营效率;对行业而言，有望推动市场进一步规范化。再往前看，中国电影市场分院线发行时代到来之时，高市占率与强管理力的院线品牌将明显受益。

　　行业复工有序进行，下半年业绩触底反弹可期。国家电影局发布通知，明确低风险地区在电影院各项防控措施有效落实到位的前提下可于7 月20 日有序恢复开放营业。自影院恢复营业后，由万达影视主投的电影《误杀》已取得近6000 万票房;由公司独家IP 授权并打造的实景娱乐项目“侏罗纪世界：电影特展”成都站已于2020 年7 月17日正式对外开放，北京站预计也将于下半年开放营业。伴随复工有序推进，公司作为行业龙头具备票房高弹性，并受益于国庆档提振作用，下半年业绩环比高增确定性较高。

　　投资建议：公司作为行业龙头，具备稳定优质的增长潜力。疫情虽然导致短期业绩承压，但长期催化加速行业出清，公司市占率有望进一步提高，公司开放特许经营权也有望带来规模效应。同时，随着行业复工的逐渐推进，公司的经营正重回正轨，我们预计公司2020-2022年将分别实现归母净利润-10.48 亿、15.99 亿、19.19 亿，对应EPS为-0.50 元、0.77 元、0.92 元。我们看好公司作为院线龙头的长期价值，给予“买入-A”评级。

　　风险提示：受疫情影响短期经营业绩大幅下滑风险、重大资产重组完成后的整合和管理风险、万达影视业绩波动风险、监管风险、公共安全风险等。