天创转债754608投资价值分析

　　天创转债今日申购，其正股天创时尚(603608.SH)是国内女鞋行业龙头。转债方面，炒股入门知识，发行规模适中(6亿)，债项评级为AA级，债底保护较好，平价高，综合看申购安全垫较好。

　　转债条款

　　本次发行可转债规模约6亿元，规模偏小但涉及热门互联网营销业务,流动性估计比较好。债期限6年，票面利率合计15.3%，这个票面给的一般。下修条款15/30、80%，下修条款比较严苛;赎回条款20/30、130%，赎回要求偏高;有条件回售条款30、70%还算中规中矩。

　　国内女鞋行业龙头，叠加数字营销与科技赋能，带来业务协同效应

　　天创时尚是国内女鞋行业龙头之一，核心业务是包括鞋履服饰与数字营销，旗下拥有“KISSCAT”，“ZSAZSAZSU”等五个自有品牌及代理西班牙品牌“Patricia”。行业来看，从17年开始我国女鞋市场进入低速增长阶段。国内龙头如达芙妮等市场份额逐步下降，业绩呈负增长态势，时尚细分赛道市场集中度持续下降。而天创则从渠道、供应链和产品力三方面进行了调整，未来有望比对手率先回暖。公司新的业务增长点或主要来自小子科技，尤其是程序化广告投放业务仍处于高速发展阶段。与此同时，小子科技还对公司的女鞋主业进行科技赋能，提升复购率与用户活跃度，产生业务协同。

　　正股估值处于上市以来高位，但较同业并不高

　　天创时尚当前股价12.33元，对应Wind一致预期2020 PE为29.8x，处于上市以来的高位;参考招股说明书等材料，同时以Wind一致预期PE 2020为标准衡量，我们选择星期六(61x)、奥康国际(38x)作为可比公司，天创估值并不高。股性方面，天创时尚当前100周年化波动率为68.35%，股价弹性较好;截至20Q1，该股无机构持仓，关注度较低。题材方面，C2M、数字经济与互联网营销是核心触发剂。

　　公司股权集中度不低，但质押及信用风险整体可控

　　公司股权集中度一般。截至20Q1，平潭禾天投资持股占总股本比例的20.66%，高创占比17.23%，前十大股东持股共计69%，控制权相对复杂。股权质押风险相对可控，所有股东质押股份占总股本14.43%(20Q1);5月刚完成最后一次限售股解禁，后续股价抛压不大。信用方面，我们主要关注：1、公司产品线下销售占比较大且以直营为主，可能有库存跌价风险;2、公司溢价收购形成大额商誉，面临业务整合风险及商誉减值风险。

　　申购建议

　　股价方面，天创股价收盘在13.7元，在近两年的绝对高位。从估值来看，公司股价对应PE为36.9倍，对应PB为2.81倍，均处在高位水平，股价的安全边际很弱。发行人评级AA，估算债底价值约88.68元，债底保护尚可;转股价值约108.4元，可以申购。