王府井股票分析：公司获免税品经营资质 综合竞争力进一步增强

　　公司于2020 年6 月9 日收到控股股东北京首都旅游集团有限责任公司转发的《财政部关于王府井集团股份有限公司免税品经营资质问题的通知》，授予公司免税品经营资质，允许公司经营免税品零售业务。

　　事件点评

　　亚太地区免税业发展较快，市内免税店牌照含金量高。 2019 年全球免税及旅游零售市场保持平稳增长态势(+7.8%)，其中亚太地区销售额占比超过50%，是免税行业发展的重心，区域销售额超过300 亿、增速超过20%，均领先于其他区域。随着人均可支配收入的提升、消费升级拉动相关品类需求增长，以及供给侧的免税政策逐渐放宽、海南离岛免税店品类扩充及限额提升，免税行业集中度日渐上涨，中国消费者逐渐成为影响全球免税业的重要驱动力。境内免税店分为五类九渠道，其中机场和市内免税店是排名第一和第二的重要渠道，但机场免税多为招标或自营项目，收益多为机场所得;而市内免税则以亚洲国家为主，其中离境市内免税牌照含金量较高。目前我国仅有中免、日上免税行(中免收购)、海免(中国国旅收购)、珠免、深免、中出服、中侨七家企业拥有免税业牌照，牌照资源较为稀缺，市内免税牌照将有助于本土龙头企业的做大做强。

　　王府井集团获免税经营资质，政策层面高度认可免税渠道。根据中国免税品(集团)有限责任公司发布的数据显示，2018 年中国免税业销售收入达395 亿元，同比增长26.5%，按此增速测算，预计2020 年中国免税业销售额有望突破500 亿。自上世纪80 年代初批准中免/中出服/深免/珠免/港中旅牌照以来，继海南离岛免税购物政策大幅放宽，王府井成为第一批正式获批的免税品经营资质拥有者，股票入门基础知识，同时也意味着我国政策层面在短期吸收疫情影响下的免税消费，长期扩大消费内需、促进海外消费回流方面，对于免税渠道重要地位的高度认可。当前我国免税业市场维持垄断内有限竞争格局，根据我国免税企业的销售额进行划分，中免以及日上的市占率高达82%。

　　王府井集团获批免税品经营资质，有助于促进国内免税零售商之间的有序竞争，同时推动我国免税业的进一步发展。

　　公司全渠道建设能力领先，综合竞争力进一步增强。公司拥有成熟的经营管理模式，日趋完善的市场化运行机制，经验丰富的运营管理团队和良好的品牌合作关系，积累了规模庞大的会员体系，形成了稳固的业绩平台和多种主力业态，全国连锁布局的良好发展态势，市场影响力进一步增强。公司善于把握行业发展趋势，积极实施转型变革，全面提升商品和服务经营能力，不断推进全渠道建设，大力发展购物中心及奥莱业态，借力资本手段发展商品自营及超市业态，坚持市场化体制机制改革，不断增强企业经营活力。2019 年首旅集团成为公司控股股东，借助首旅集团酒店、餐饮、旅游等多板块资源优势，叠加市场稀缺的免税品经营资质，积极打造生活方式服务业产业集团的新定位，加强各业态和业务间的互联互通，提高整体资源配置效率。同时在体制机制，薪酬激励等多个方面加快推进市场化进程，有效提升了公司的综合竞争能力。

　　投资建议

　　公司在全国连锁发展战略上具备先发优势，坚持“4+2”的业务格局，业态布局更趋合理，重要资源掌控能力进一步增强，新业态收入利润占比继续增长。我们看好公司在全渠道建设优势下，多年来深耕商品和顾客经营、强化各业态创新转型、以及重点区域业态协同的能力，未来免税资质将成公司新的盈利增长点，但考虑到疫情以来门店营业时长缩短及客流锐减带来的负面影响，公司2020 年经营业绩仍将受到一定冲击，预计2020-2022 年EPS 分别为0.86/1.28/1.58 元，对应公司6 月9 日收盘价27.38元，2020-2022 年PE 分别为31.96X/21.37X/17.31X，维持“增持”评级。