家悦转债754708申购价值分析

　　家悦转债(113584)对应正股家家悦(603708)，转股价格：37.97元，信用评级：AA，申购代码：754708，申购时间：6月5日(周五)，破发风险较小，建议申购。

　　条款分析：评级适中，债底保护性好且平价尚可、申购安全垫较好

　　家悦转债的票面利率分别为0.5%，0.8%，1.2%，1.8%，2.5%，3.0%，到期赎回价为116元(含最后一年利息)，期限为6年，面值对应的YTM为2.45%;债项/主体评级为AA/AA(联合信评)，以上清所 6 年期 AA中短期票据到期收益率4.44%(2020/6/2)作为贴现率估算，债底价值为89.28元，债底保护性较好。下修条款为[15/30，85%]，有条件赎回条款 [15/30，130%]，有条件回售条款[30，70%，面值+当期应计利息]。当前股价38.80元，对应平价102.19元。综合看，该券申购安全垫较好。

　　正股基本面：

　　公司信息——以超市连锁为主业的综合性零售渠道商

　　家家悦集团股份有限公司是以超市连锁为主业,以区域一体化物流为支撑,以发展现代农业生产基地和食品加工产业链为保障,以经营生鲜为特色的全供应链、多业态的综合性零售渠道商。先后获得“全国百城万店无假货活动示范店”、“中国商业服务名牌”、“中国零售业最佳雇主”、“山东省省长质量奖”、“全国文明单位”等荣誉称号。2016年12月,公司在上交所主板上市(股票代码:603708),正式登陆资本市场。

　　公司业绩——受益居家需求增加及CPI 高位，一季度同店双位数增长。

　　1月底以来新冠肺炎疫情席卷全国，严格的居家隔离政策使得居民居家需求大幅上升，炒股学习，以家庭日用品及食品为主的超市类业态业绩明显提升。此外， 受疫情影响及猪肉价格高位，同期食品类CPI 处于历史高位，利好超市同店增长。一季度公司大卖场业务实现营收 25.86 亿元，同比增长 52.49%;综合超市实现营收 23.31亿元，同比增长39.13%。受疫情期 间关店影响，百货业态营收下滑39.95%;便利店及专业店等其他业态 营收下滑 29.73%。公司超市及大卖场业态同店增速达双位数以上。

　　公司发布 2020 年一季报，一季度实现营收 52.87亿元，同比增长 38.96%;实现归母净利润1.76 亿元，同比增长24.86%;实现扣非的归母净利润1.73 亿元，同比增长 30.97%。

　　上市定位与申购价值分析

　　家悦正股当前股价为38.80元，对应平价102.19元，可参考相近规模、相同评级的鸿达(平价97.73元，平价溢价率14.71%)、唐人(100.67元，14.42%)。我们判断：1、该券评级适中，大多数机构不难入库。但发行规模不大，流动性可能不宜高估;2、正股大消费属性坚实有力，且成长性不俗，中长期投资逻辑通畅;3、参考利群等同类品种表现，该券上市定位未必很高，可能存在捡便宜货的机会。综上，我们预计其上市首日平价溢价率在13%附近，对应价格115元左右，建议一级市场积极参与。