梦百合(603313)：定增再启动 全球产能释放驱动2020高成长
类别：公司 机构：中信建投证券股份有限公司 研究员：花小伟/罗乾生 日期：2020-02-27 事件
2 月24 日，梦百合发布非公开发行股票预案(二次修订稿)，并向中国证监会申请非公开发行股票事项恢复审查。公司拟募集资金总额不超过7.33 亿元，发行股票数量不超过10007.56 万股(含10007.56 万股)，同时发行对象调整为不超过35 名，定价方式调整为不低于定价基准日前20 个交易日公司股票交易均价的80%，锁定期调整为6 个月。
我们的分析和判断
再次申请募资扩张海外产能，19 年激励顺利兑现，疫情影响较小
根据公告，为进一步提升海外基地产能，推进公司全球化战略，梦百合拟募资不超过7.33 亿元，发行股票数量不超过10007.56万股(含10007.56 万股)，募集资金将分别投入美国生产基地建设项目(3.5 亿)、塞尔维亚(三期)生产基地建设项目(2.5 亿)、补充流动资金(1.3 亿)。
其中美国生产基地建设项目位于美国南卡罗来纳州，规划总建筑面积为150.48 英亩，投资总额为3.5 亿元，具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头)，建设期为24 个月。塞尔维亚(三期)生产基地建设项目位于塞尔维亚鲁马市，规划总面积为4 公顷22 英亩94 平方米，投资总额为2.5 亿元，具体建设内容包括记忆绵床垫及枕头(含智能床垫和枕头)，建设期为24 个月。其余1.33 亿元则用于补充流动资金，满足公司业绩规模扩张对运营资金的需求。
2019 年激励顺利兑现。根据2019 年业绩预增公告，公司预计2019 年实现归母净利润3.66 亿元，同比增长96.70%;扣非后归母净利润3.62 亿元，同比增长60.68%。其中19Q4 单季度归母净利润1.06 亿元，同比增长39.48%;扣非后归母净利润0.93 亿元，同比增长3.26%。我们预计，19Q4 归母净利润增速相对减缓，主要系18Q4 原材料价格开始下降、基数较高所致;扣非归母净利润增速有所波动，主要与汇率波动有关。
新冠疫情影响预计仍然较小。公司江苏南通本部正月初六已如常上班，炒股入门，塞尔维亚工厂开工前隔离14 天并通过严格检查才能上岗，公司疫情防护准备到位，用工需求得到充分保障，同时一季度为公司销售淡季(占比约20%)，疫情对生产经营的影响无虞。
海外产能持续爬坡，内销自主品牌业务空间广阔，业绩估值有望迎来双升
伴随公司即将收购美国大型家具零售企业Mor 以及反倾销裁定落地，公司产能全球布局优势凸显。通过坚持全球化战略布局，从销售终端到生产基地努力实现全球化资源调配和产能配置，公司以多渠道推广自有品牌，深入推进企业转型，实现企业平稳健康发展。2019 年10 月18 日美国商务部对我国床垫反倾销的最终裁定出炉，其中梦百合获得57.03%的反倾销税，其余36 家企业则被征收至少162.76%的反倾销税。
目前公司在中国、塞尔维亚、美国、泰国、西班牙共有五大生产基地，2020 年公司美国、泰国基地先后投产，而且塞尔维亚基地产能持续释放。我们认为，一方面反倾销税的落地以及全球布局有助于公司转接订单，外销预期向好，业绩、利润率有望持续提升;另一方面，国内床垫市场规模近千亿，记忆绵品类仍处导入期，目前渗透率仅5%，相比美国仍有较大提升空间。公司2019 年门店数量翻倍增长至约400 家，2020 年预计新增400 家。
投资建议：
我们预计梦百合2019-2020 营业收入分别为38.23、55.85 亿元，同比增长25.39%、46.09%;归母净利润分别为3.66、5.52 亿元，同比增长 96.70%、50.82%，对应PE 分别为28.9x、19.2x，维持"买入"评级。
风险因素：
产能投放不急预期;原材料价格大幅上涨;行业竞争大幅加剧等。
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