广汽集团(601238)：10月自主强劲复苏 两田维持高增
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-11-09
事件：公司发布10 月销量，本月销售209876 辆，同比大涨21.53%，按照中汽协预估数据，跑赢行业10.1pct。
自主品牌强劲复苏，跑赢行业20.9pct。10 月自主批发销量3.78 万辆，同比大涨28.2%，同比增速相比于9 月扩大15.37pct，据中汽协预测，10 月乘用车行业同比增长7.3%，自主销量同比增速大幅跑赢行业20.9pct。自主品牌经过深度调整变革后，旗下多款车型重回爆款行列，10 月自主MPV 家族销量达9143 辆，其中，GM8 销量4646 辆，同比和环比分别大涨102.00%和113.71%，新车GS3 power上市首月销量近5000 辆，自主主力车型传祺GS4 销量11494 辆，GS4 家族连续6 个月销量过万，传祺销量持续回暖。广汽新能源涨势喜人，10 月销量7106 辆，同比大涨57.00%，埃安系列以持续迭代的科技体验带动销量快速增长。
两田维持高速增长，菲克和三菱同比降幅收窄。10 月公司批售20.99 万辆，同比增幅扩大至21.53%。其中，广本批发销量8.76 万辆，同比增幅扩大至31.90%，其中雅阁和皓影销量分别为23926 和13939 辆，雅阁同比增长了 32.29%，第四代飞度10 月销量为11662 辆，同比爆涨176.88%，上市2 个月销量持续过万。10月广丰批售7.20 万辆，同比上涨20.00%，连续7 个月实现同比两位数正增长，主力车型雷凌家族终端销量为22456 辆，连续第4 个月突破2 万辆，凯美瑞终端销售17414 辆。10 月广菲克和广三菱批售分别是4007 辆和8301 辆，创2020 年销量新高，同比降幅分别收窄9.56pct 和14.12pct，销量持续向好。本月厂家整体去库存8256 辆，其中广本和广三菱分别去库存9961 和1353 辆，广丰、自主和广菲克分别加库存756、1607 和550 辆。
投资建议：广汽自主自9 月以来开始跑赢行业，强劲复苏，拐点基本确立，明年行业有望达到两位数增长，公司也将迎来新一轮产品周期，带动自主高增长。两田新产能落地，叠加换购持续推进，广丰广本预计仍将维持高增长，产品结构也将进一步高端化，持续给予重点推荐!我们预计公司2020 年-2022 年的收入分别为603.0、723.6、893.7 亿元，净利润分别为63.6、97.2、145.3 亿元，维持买入-A 评级。
风险提示：自主销量不及预期风险;疫情失控风险。
中国太保(601601)：新单承压展望开门红 资产端表现亮眼
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：张经纬/蒋中煜 日期：2020-11-09
事件：中国太保2020 年前三季度实现营业收入3419 亿元(YoY+9.9%),归属于母公司的净利润196 亿元(YoY-14%)。太保寿险实现保险业务收入1862 亿元(YoY+0.2%)，太保产险实现保险业务收入1155 亿元(YoY+15%)。我们认为公司三季报核心重点：(1)三季度新单增速仍低迷，疫情影响负债端承压。前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度个险新单同比下滑25%，延续前两季度疲软态势。(2)车险三季度迎来改善，非车险业务亮眼高增。受新车销量提振、车险综改实施前积极抢占市场等影响，第三季度车险保费同比增长14%。非车险延续上半年高增态势，同比增长32%。(3)三季度投资收益边际改善，截止三季度，公司实现总投资收益率为5.5%(YoY+0.4 pct.),净投资收益率为4.6%(YOY-0.2 pct.)。受准备金折现率下行影响，进而增提保险责任准本金，前三季度净利润下滑14%，较中报下滑2pct.。
新单延续承压趋势，聚焦开门红深蹲起跳。受疫情持续影响等影响，前三季度个险新单同比下滑27%，其中第三季度负债端承压态势持续，实现新单63 亿元，同比下滑25%，延续上半年20%以上同比降幅趋势。其中，期缴新单第三季度下滑31%。面对三季度长险销售压力，公司也积极推出件均较低的“安享百万”长期医疗险积极储客与获客。公司也于10 月初提前打响开门红，推出短期年金险“鑫想事诚”，产品竞争性显著加强，预计有望实现公司开门红目标。
车险三季度回暖，非车险延续高增长。前三季度太保产险实现保费收入1155 亿元(YOY+15%)，增速高于同业。其中，前三季度车险业务保费收入723 亿元(YOY+7.2%)，第三季度单季度车险保费实现14%，很大程度受益于新车销量回升以及车险综改实施之前，各家险企加大保单销售所致。随着车险综改的顺利实施，车险“降价、增保、提质”
对于车均保费下行产生一定压力，费用率下降，赔付率提升，综合成本率有望小幅上行。
而非车险业务继续延续高增长，前三季度实现保费收入432 亿元(YOY+31%)，预计农险、健康险仍将维持较快增速，成为驱动保费增长的主要动力。
#p#分页标题#e#投资收益表现优异。公司三季度投资端表现亮眼，上半年实现投资收益及公允价值变动损益同比增长31%，实现总投资收益率为5.5%(YOY+0.4%)，较中报增长0.7pct.;前三季度公司实现净投资收益率为4.6%(YOY-0.2 pct.)，较中报增长0.2pct.。从结构来看，固收类投资占比为79.4%，(较中报-0.1pct.)，权益类投资占比为17.1%(较中报+1.6pct.),积极通过权益类资产配置及实现买卖价差，改善投资收益率。
投资建议：买入-A 投资评级。考虑到公司今年产品策略调整和开门红积极运作，公司管理经营更为积极主动，有望开门红销售显著增长，负债端迎来改善。资产端灵活调整权益类仓位，弹性也有所增强。负债端与资产端的边际改善将有助于公司估值水平的提升。我们预计中国太保2020-2022 年EPS 分别为2.49 元、3.38 元、3.69元，对应2020PEV 为0.63 倍，维持买入-A 评级，6 个月目标价为40 元。
风险提示：保费新单负增长扩大风险/营销员大量脱落风险/营销员产能大幅下滑风险/权益市场波动加剧等。
上汽集团(600104)：延续9月热度 通用强势复苏
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：袁伟 日期：2020-11-09
事件：11 月6 日，公司发布10 月产销公告，本月公司批发销量59.67 万辆，同比上涨9.61%，1-10 月累计批发销量420.99 万辆，同比下滑15.09%。
延续9 月复苏态势，上汽自主月销创新高。10 月公司批发销量59.67 万辆，同比上涨9.61%，连续5 个月实现同比正增长。据中汽协预测，10 月汽车行业销量预估完成254.4 万辆，同比增长11.4%，公司销量同比增速落后行业1.79pct，但差距在不断缩小。10 月上汽大众批售15.50 万辆，同比下滑8.01 %，其中大众品牌SUV 家族完成销售4.9 万辆，同比增长10.6%。上汽乘用车本月销量为7.04万辆，同比增幅较9 月扩大10.43 pct，创2020 年以来单月销量新高，MG 品牌再度蝉联单一品牌出口第一，荣威首款MPV 荣威iMAX8 上市首月热销近5000辆，成为当之无愧的高端MPV“头部玩家”。上汽通用五菱本月销量为17.90 万辆，同比上涨19.33%，连续7 个月实现销量同比增长。其中，新能源“人气王”
宏光MINI EV 销量再攀高峰，单月劲销23762 辆，主打 "大四座”MPV 的凯捷已收获预售订单超过20000 辆，或将成为五菱销量的重要增量之一。库存方面，本月公司加库存6239 辆，其中上汽大众和上汽通用分别加库存9626 和7902 辆，上汽乘用车和上汽通用五菱分别去库存4594 和5373 辆。
10 月销量创新高，通用强势复苏。上汽通用本月销量15.60 万辆，同比上涨14.03%，同比增速扩大4.56pct。别克品牌批售99057 辆，同比增长27.0%，单月销量创新高。其中，全新一代GL8 家族10 月共销售17716 辆，刷新单月销量纪录，英朗车系销量33789 辆，同比劲增106.5%，重回巅峰，别克SUV 家族10月共销售21241 辆，炒股，同比增长45.3%。10 月凯迪拉克品牌销量为25316 辆，同比增长高达81%，连续第二个月销量破2.5 万辆，其中由CT4、CT5、CT6 构成的后驱轿车家族的单月销量为9641 辆，新车CT4 本月销量2765 辆，创上市后新高，CT5 销量超越5000 辆，且中高配产品占比超过75%，产品力得到消费者的一致认可。XT4/XT5/XT6 组成的豪华SUV 阵营10 月销量15673 辆，同比增长52%，其中XT6 销量达3231 辆，七座版占比为35%，随着国家将七座SUV 纳入免检范围，XT6 销量有望攀升。
投资建议：公司目前估值较低，换购加速背景下，奥迪国产加速，大众电动化发力，调整后的上汽通用和五菱进入产品大年，公司经营有望逐步转好。我们预计公司2020 年-2022 年的营业收入分别为8002.2、8802.4、9858.7 亿元，净利润分别为258.3、334.2、398.7 亿 元，维持买入-A 投资评级。
风险提示：疫情控制效果不及预期;新车销量不及预期;收购效果不及预期。
苏宁易购(002024)：经营效率持续改善 拓展渠道、强化供应链助力未来发展
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：刘文正/杜一帆 日期：2020-11-09
业绩简述：2020 年前三季度营收1808.62 亿元/-10.02%，归母净利润5.47 亿元/-95.40%，扣非归母净利润-10.09 亿元/+75.70%;2020 年三季度单季度营业收入为624.38 亿元/-4.58%，归属于上市公司股东的净利润7.14 亿元/-92.69%，扣非归母净利润-2.64 亿元/+72.58%
#p#分页标题#e#线下恢复驱动销售状况进一步恢复，线上销售平台化推进顺利。根据公司三季报，2020Q1-Q3 公司整体实现商品销售规模同比增长6.47%，2020Q3 单季度公司商品销售规模同比增长8.76%，较2020Q2 增速提升0.4pcts，公司销售情况进一步恢复;公司线上平台商品交易规模同比增长 18.15%，估计三季度环比表现线下优于线上，推动了总销售规模的增长。渠道细分运营数据上，线下整体仍受疫情影响显著，家电 3C 家居生活专业店同店下降 28.81%，红孩子司母婴店同店下降16.78%;线上开放平台商品部分交易规模同比增长 56.83%，线上销售平台化推进顺利。
线下提效线上迭代升级，双线融合进一步打造全场景的智慧零售生态圈。分渠道看公司的经营策略：①线下公司以苏宁易购广场和苏宁易购云店进行覆盖核心商圈，以大卖场+精选店+社区生鲜店为主的业态布局社区商圈，持续推进门店合伙人机制，不断提升门店运营效率。
②线上公司积极推进线上平台的迭代升级，加速线上平台的内容化、泛娱乐化，积极采用直播、秒杀、拼购等新模式，根据公告，8 月苏宁易购活跃用户数同比增长 22.49%。③双线融合不断推进，深化门店互联网化运营，发展苏宁推客、门店直播、苏小团等社交营销，根据公告，公司1-9 月来自门店推客订单同比增长 174.45%;家乐福超市到家业务的持续推进双线融合，三季度家乐福到家业务订单量环比增长 10%。
利润下滑受上期苏宁金服出表高基数影响，经营状况持续改善。公司加大店面调整力度，推进降租、免租及转租，租赁费用同比下降;通过精简组织、推进门店、物流的合伙人机制，减少人员费用和提高人效水平。上期苏宁金服出表高基数影响下，单季度利润同比大幅下降92.69%;扣非归母净利润同比改善显著，公司Q1、Q2、Q3 分别为-5 亿元/+49.49%、-2.45 亿元/+88.87%、-2.64 亿元/+72.58%，三季度扣非亏损环比小幅下降估计主要受季节性因素影响，四季度销售旺季有望进一步改善。单三季度非经常性损益约9.77 亿元，主要来自政府补助和投资收益。
加速从“零售商”向“零售服务商”战略升级，不断提升渠道价值和供应链能力。①线下零售以苏宁易购直营店和零售云加盟店为两大抓手深耕低线城市，零售云业务保持快速增长，1-9 月新开店 2,432家，有望打通线上与线下流量，有效扩大用户范围。②背靠供应链优势拓展社交获客、直播等线上新渠道。公司签约贾乃亮、与罗永浩等头部KOL 建立良好合作关系多次合作，根据抖音宣传，双十一活动中，苏宁易购专场开播不到三小时，背靠苏宁供应链的罗永浩销售额即突破了6600 万，四季度旺季公司有望迎来显著收获。③聚焦 C2M 体系和物流建设，强化供应链能力。C2M 上，公司发展自有品牌、独家代理品牌、定制包销等差异化泛产品、IP 系列商品定制，提升高端产品、新品、网红单品的结构布局，零售云与美的、海尔、海信等 20 家头部品牌建立头等舱合作模式，拼购以拼购村、产业基地、拼拼农庄等组成的“直卖矩阵”;物流上，公司已在46 个城市投入运营 62 个物流基地，在18 个城市有 21 个物流基地在建、扩建，效率不断提升。
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