锦江酒店(600754)：中端、海外酒店环比改善显着 国企改革注入发展动力
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：菅成广/唐佳睿 日期：2020-11-05
出租率带动三季度业绩环比提升
1-3Q2020实现营业收入70.0亿元，同比下降37.9%;实现归母净利润3.0亿元，同比下降65.5%，折合成全面摊薄EPS为0.31元;实现扣非归母净利润-4.0亿元。单季度拆分来看，3Q2020实现营业收入29.1亿元，同比下降29.6%，环比提升53.2%;实现归母净利润0.2亿元，同比下降94.9%;实现扣非归母净利润0.3亿元。2020年初突然袭来的新冠肺炎疫情给酒店业的经营造成了一定的冲击，公司立足全球战略高度，积极实施变革整合措施，加快推进中国区整合推动实现高质量发展。随着酒店出租率回升，公司三季度业绩环比改善显著。
疫情期间逆势扩张，国企改革提出三年目标
2020年1至9月份，新开业酒店1266家，退出酒店663家，净增开业酒店603家(其中直营酒店减少55家，加盟酒店增加658家)。截至2020年9月30日，已经开业的酒店合计达到9117家，已经开业的酒店客房总数达到89.6万间;已经签约的酒店规模合计达到14166家，已经签约的酒店客房规模合计达到140.8万间。
面对疫情，集团从危机中抓住改革机遇，适时成立中国区并提出未来三年实现规模和净利润翻番宏伟目标。股权结构调整为引入外部资源提供了契机，集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期。
三季度环比改善：中端优于经济型，大陆境外优于境内酒店业务3Q2020中国大陆境内实现营业收入22.5亿元，同比下降23.9%;境外实现营业收入5.9亿元，比上年同期下降46.1%。大陆境内营业收入占全部酒店业务的比重为79.1%，境外营业收入占全部酒店业务的比重为20.9%2020年三季度境内酒店平均RevPAR 144.6元，同比下降14.5%，环比提升37.9%。从产品档次看，中端、经济型酒店RevPAR分别为185.2/92.4元，同比增速分别较二季度修复28.9/24.2个百分点。中端酒店出租率回升速度好于经济型，导致RevPAR修复更快。2020年三季度境内酒店平均RevPAR24.5欧元，同比下降39.1%，环比提升168.8%。可以看到三季度随着海外疫情趋缓，公司境外酒店经营能力修复强劲。
盈利预测与评级：维持2020-22年盈利预测，预计20-22年EPS为0.35/1.37/1.54元，考虑集团正在统筹实施全球酒店产业整合，中国区作为改革样板将进入新一轮发展期，维持买入评级。
风险提示：国改进度不及预期;加盟扩张低于预期;疫情减缓不及预期。
大参林(603233)：业绩保持高增长 华中区域成为重点突破口
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：林小伟/黄卓 日期：2020-11-05
事件：公司披露2020年三季报，报告期内实现营业收入104.92亿元(+30.49%);归母净利润8.67亿元(+55.90%);归母扣非净利润8.47亿元(+57.70%);实现EPS为1.32元。业绩略超市场预期。
点评：Q3业绩保持高增长，毛利率略有回升。公司Q3实现营收为35.52亿元，同比增长27.39%;归母净利润为2.72亿元，同比增长55.21%;扣非归母净利润为2.67亿元，同比增长62.17%，公司2020年前三季度毛利率为38.58%，同比下降1.25pct，主要原因为零售处方药与防疫商品等销售份额提升，而此类品种毛利率低于平均毛利率。但公司Q3毛利率为39.60%，已较Q2上升1.33pct，盈利能力加强。费用率方面，公司2020年前三季度销售费用率下降明显，同比下降2.64pct至23.03%;管理和财务费用率则保持稳定。
门店扩张速度不减，并购助力华中区域突破。截至9月末，公司拥有门店5541家(含加盟店145家)。其中Q3公司净增门店329家，包含新开门店172家，收购门店138家，加盟店39家，关闭门店20家，门店扩张速度保持稳定。新开门店基本集中在华南区域，华中区域公司则通过并购方式加速扩张，2020年以来公司主要发生了6起同行业投资并购业务，涉及门店数为253家(其中已签约未交割门店120家)，仅Q3华中区域就通过并购增加114家门店。
新一期可转债成功发行，资金充裕全方位再升级。公司于10月28日成功发行了总额为14.05亿元的可转债，募集资金将用于门店扩张、老店改造、新零售升级和多个生产基地建设等领域。可转债成功发行后，公司的现金流将得到进一步改善，充裕的资金将支撑公司未来多年的快速扩张。
盈利预测、估值与评级：考虑公司持续扩张加速业绩持续超预期，上调公司2020-22年预测EPS为1.61(+0.10)/2.11(+0.29)/2.66(+0.46)元，同比增长50.85%/30.72%/25.94%，现价对应2020-22年PE为59/45/36倍。维持买入评级。
风险提示：并购药店业绩不达预期;新开和并购外延速度不达预期。
三一重工(600031)：业绩超预期 智能制造+服务引领全方位提升
类别：公司 机构：光大证券股份有限公司 研究员：陈佳宁/王锐 日期：2020-11-05
三季度业绩超预期，经营指标再创新高
#p#分页标题#e#三一重工2020年Q3实现营业总收入238.8亿，同比增长54.5%;归母净利润38.5亿，同比增长56.9%，2020年前三季度实现营业总收入734.2亿，同比增长24.3%;归母净利润124.5亿，同比增长34.7%;每股收益1.47元。经营活动净现金流110.2亿，同比增长33.2%。收入利润现金流均再创同期新高。前三季度毛利率30.3%，同比下降2.2pct;净利率17.5%，同比上升1.4pct.
挖掘机销售持续超预期，公司市占率有望继续提升2020年9月全行业销售挖掘机26034台，同比增长64.8%，继续超预期;2020年1-9月全行业销售挖掘机23.7万台，同比增速达32.0%。四季度工程机械行业进入小旺季，在疫情后复工赶工提振需求，人力替代渗透率继续提升，老旧机型淘汰换代等因素影响下，行业高景气预计将持续。公司三季度挖掘机销售增速持续超行业水平，行业第一的位置继续巩固，后续市占率仍有提升空间。
灯塔工厂持续建设，自动化智能化增强竞争优势公司持续推进自动化、智能化建设，增强竞争优势;1-9月研发费用29.7亿，同比增长45.9%。公司持续推进灯塔工厂建设，预计到2021年达到22家，并形成有三一特色的灯塔工厂改造和智能制造助力产业链转型;与中国联通合作"5G联合实验室，，利用5G技术打造全连接工厂，全面支撑三一重工的智慧化转型;无人智能机械研发成功，无人驾驶道路施工设备在黄衢南高速顺利实现行业首次在真实工况下的无人驾驶施工。
收购三一汽车金融，加速“制造+服务"转型落地公司于2020年10月10日公告完成对三一汽车金融的收购。三一汽车金融是工程机械制造领域唯一获得汽车金融牌照的企业，也是全国仅有的25家汽车金融公司之一，资质稀缺。通过此次收购，公司将更好地服务于三一重工及其产业链，减少关联交易，并为经销商与客户提供产品、服务和融资等一揽子解决方案，降低融资成本并提升盈利能力，加强产品与服务竞争力，加速公司向“"制造+服务，转型的落地。维持“买入"评级
受益于疫情后工程复工赶工潮，以及设备更新换代需求，公司核心产品销售高速增长，盈利能力持续提升。我们上调公司20-22年EPS预测至1.87/2.04/2.25元人民币，以反映近期超预期的销售情况。维持公司""买入，评级。
风险提示：行业竞争加剧风险;基建投资波动风险;海外市场风险。
陕西煤业(601225)：煤炭开采、产业投资双轮驱动 业绩增长大超预期
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：左前明/周杰/杜冲 日期：2020-11-05
事件：10 月 30 日公司发布 2020 年三季度报告，报告期内，公司实现营业收入 641.00 亿元，同比增长 26.29%;归母净利润114.79 亿元，同比增长 26.37%，扣除非经常性损益后的净利润 70.40 亿元，同比下降 21.06%;经营活动产生的现金流净额为 105.43 亿元，同比下降 32.43%;基本每股收益 1.18 元，同比增加 25.53%。
公司第三季度实现营业收入 253.67 亿元，同比增加 39.61%，环比增加 24.36%。利润总额 97.88 亿元，同比增加81.31%，环比增加125.97%;归母净利润64.93亿元，同比增加102.11%，环比增加146.90%;经营活动产生的现金流净额为 60.02 亿元，同比增加 31.39%，环比增加 238.09%;基本每股收益 0.65 元，同比增加 103.13%，环比增加 150.00%。
点评：
煤炭三季度产销量双增，销售收入保持增长。
2020 年前三季度公司煤炭产量 9054.08 万吨，同比增加 8.41%;煤炭销量 17296.03 万吨，同比增加 40.15%;煤炭综合销售价格 357.26 元/吨，同比下降 9.68%，实现煤炭销售收入 617.91 亿元，同比增加 26.59%;吨煤单位销售成本 239.31元，同比增加 7.43%;实现毛利 204.00 亿元，同比下降 4.32%。单季度来看，公司第三季度煤炭产量 3257 万吨，同比增加 9.24%，环比增加 2.24%;煤炭销量 6716 万吨，同比增加 45.65%，环比增加 13.25%;吨煤销售价格 343 元，同比下降 6.53%，环比下降 2.29%。
信托基金终止清算，投资收益助力业绩大幅增长。
2020Q3 实现归母净利润 64.93 亿元，同比增加 102.11%，环比增加 146.90%，而今年上半年实现净利润 49.86 亿元，同比下降 15.08%。三季度出现归母净利润大幅增长，主要原因是投资收益大幅增加。2020 年 9 月 8 日，公司信托项目“西部信托·陕煤-朱雀产业投资单一资金信托”终止清算，对当期业绩贡献较大，陕西煤业单季度实现投资收益 50.71 亿元，同比增加 991.02%，环比增加 1049.31%，为上市以来最高水平。
费用水平下降，彰显卓越管理能力。
#p#分页标题#e#陕西煤业前三季度产生销售费用、管理费用、财务费用合计金额 57.57 亿元，期间费用率 11.35%，下降 1.11PCT，为近三年同期最好水平。有息负债合计金额(短期借款、长期借款、应付债券、一年内到期的非流动负债)158.61 亿元，呈现逐季下行趋势，资产负债率水平下降到三年来最低值 38.90%，下降 5.23PCT。优秀的费用管控水平，持续优化的资产负债结构，彰显公司管理层卓越的管理能力。
投资反哺产业转型升级，或为切入新经济领域蓄力。
根据披露信息，除了持股隆基股份外，陕西煤业还重仓了赣锋锂业。同时，公司分别向隆基股份、赣锋锂业派驻了董事，持续跟踪产业变动情况。陕西煤业依托投顾模式，借脑外部智库，聚焦行业前沿、产业高端、具备核心竞争力的新能源、新材料、新经济、能源互联网、等行业优质资产，谨慎、规范的开展投资业务。对于已投标的，密切跟踪其运营情况和上下游产业链变化，做好投后管理，为公司转型提供支撑。
盈利预测与投资评级：考虑到小保当二号矿的产能释放及未来资本支出规模的下降，叠加浩吉铁路开通带来下游煤炭需求增量，在国内疫情形势保持稳定、经济持续复苏的态势下，陕西煤业盈利能力有望持续回升。我们上调公司 2020-2022年盈利预测 EPS 为 1.32/1.33/1.43 元(原预测 0.95/1.17/1.29 元)，根据公司最新披露股本数量，不考虑拟发行可转债转股可能带来股本的增加，按照陕西煤业最新的分红政策(2020 至 2022 每年以现金方式分配的利润不少于当年实现的可供分配利润的 40%且金额不低于 40 亿元)测算，在当前股价下 2020-2022 年股息率 6.0%/6.1%/6.5%，维持公司“买入”评级。
风险因素： 一是宏观经济低于预期，二是煤价超预期下跌，三是神渭管道转固，股票入门基础知识，四是浩吉铁路上量不及预期。
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