平安银行(000001)：资产质量拐点确立 单季盈利显着改善 零售业务全面复苏
类别：公司 机构：安信证券股份有限公司 研究员：—— 日期：2020-10-22
资产质量拐点确立，单季盈利显著改善，零售业务全面复苏事件：平安银行2020 年前三季度营业收入、PPOP 和归母净利润同比增速分别为13.2%、16.1%和-5.2%;Q3 单季营业收入、PPOP 和归母净利润同比增速分别为8.8%、10.9%和6.1%;单季盈利增速由负转正，资产质量拐点确立，超出预期。
资产质量拐点确立，支撑单季盈利显著改善
a)为响应监管号召、下半年加大不良风险处置力度，20Q3 平安银行进一步强化不良认定，提高关注类贷款及逾期贷款迁徙率，以配合高额核销处置(2020 上半年核销不良贷款194 亿元，20Q3 单季核销不良贷款210亿元)。最终表现为不良生成阶段性高企，同时不良率、关注率及逾期率环比分别下降33bp、27bp、77bp 至1.32%、1.59%和1.77%，达到可比同业较优水平;
b)20Q3 平安银行对公、零售及零售各项贷款均实现不良率与不良贷款规模双降，拨备覆盖率也环比提升至218.3%;
c)20Q3 单季计提信用减值损失159 亿元，其中贷款信用减值损失仅为51 亿元，剩余108 亿元对应非信贷资产;资产质量拐点确立，支撑单季盈利显著改善，增速由负转正。
零售业务全面恢复，财富管理优中有进
a)20Q3 零售贷款占比(日均余额口径)已恢复至60.4%，较20Q2 上升0.9pc;其中，信用卡贷款余额已恢复至年初的97.7%，单季交易总额较20Q2 提升10.1%;汽融贷余额较年初增长25.5%，累计投放量同比增长46.8%;新一贷20Q3 发放255.6 亿元，环比20Q2 增长8.5%;b)口袋银行APP 月活跃用户数为3,247.15 万户，基本恢复至年初水平(3,292.34 万户);
c)2020 年前三季度，平安银行零售财富管理业务各客群人数及财富规模的增速持续加快;私行表现尤为突出，对应AUM 突破万亿，客户数与AUM 较年初分别增加了16.3%和43.0%。
手续费及佣金净收入同比快速增长
20Q3 手续费及佣金净收入同比大增32.6%，主要受益于零售财富管理业务及对公传统手续费收入快速增长;但因息差收窄及净其他非息收入同比负增长拖累，单季营收增速略有下滑。
20Q3 单季净息差为2.48%，同比下降14bp，环比下降11bp;主要受生息资产收益率环比下降22bp 所致。
生息资产端：尽管贷款占比、零售贷款占比较6 月末均有所提升，结构优化部分对冲了利率下行压力，但贷款收益率仍环比下降32bp，特别是零售贷款收益率环比下降了55bp，猜测主因新增贷款多为低风险低收益的按揭抵质押贷款和汽融贷，同时随着信用卡贷款投放恢复、免息期贷款占比上升，上半年高收益率成因不再。
计息成本端：付息率环比下降12bp，存款付息率环比下降16bp，一方面受益于零售活期和对公活期存款占比较20Q2 分别提升了1.2pc 和0.7pc;另一方面同业负债利率仍保持低位，平安银行适度增加传统同业及同业存单规模，置换了部分高息存款。
后续随着宏观经济修复带动信贷需求上升，叠加货币政策恢复常态、边际趋向中性，预计Q4 资产端收益率下行幅度将进一步缓和，同时负债端基础存款受业务驱动涨势良好，成本率仍有下行空间，整体净息差年内有望保持平稳。
投资建议：我们预计平安银行2020-2021 年营业收入增速分别为13.9%、14.3%，净利润增速分别为-3.3%、15.0%，EPS 为1.41、1.62 元/股，BVPS为15.25、16.65 元/股。预计6 个月目标价20.1 元，对应2020年pb1.3X，给予买入-A 投资评级。
风险提示：经济预期外下行;资产质量显著恶化。
紫光国微(002049)：特种集成电路业务高增长 积极布局汽车电子等新兴领域
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：李宏涛/赵晖 日期：2020-10-22
Tabl事e_件Su：mm公ar司y]发 布三季度业绩报告，前三季度实现营业收入23.2亿元，扣掉存储业务后，同口径的营收增长23%;归属于上市公司股东的净利润6.85 亿元，同比增长87.5%;扣非净利润6.24 亿元，同比增长66.6%。同时，公司预计2020 年全年实现归母净利润为7.51-8.72 亿元，同比增长85%-115%。
业绩高增长符合预期，特种集成电路业务发展迅猛。公司营收有小幅下降，主要是因为西安紫光国芯出表，扣掉存储业务后，同口径的营收增长23%。公司特种集成电路业务保持快速增长，持续贡献稳定利润，带动综合毛利率大幅提升到54.46%，较2019 年底增长18.78个百分点，盈利能力不断提升。
#p#分页标题#e#拟发行不超15 亿元可转债，布局新型高端安全系列芯片。公司拟发行规模不超过15 亿元的可转债，炒股，募集资金净额将用于新型高端安全系列芯片研发及产业化项目、车载控制器芯片研发及产业化项目，以及补充流动资金。公司继续加大智能安全芯片领域投入，将大幅度提高芯片的算法性能，提供高性能运算能力。车载芯片市场是近年来发展最快的IC 芯片应用市场之一，受益于汽车智能化、数字化等因素的影响，车载芯片增速显著。公司瞄准车载芯片市场，通过上述项目布局车载控制器芯片，有助于打破国外厂商在该领域的垄断，抢位车载芯片国产化发展先机。
超级SIM 卡等创新业务持续推进，与量子加密技术融合。公司5G超级SIM 卡市场拓展已包含北京、重庆、湖南、贵州等13 个省市，全面覆盖三大运营商。9 月18 日，国盾量子和中国电信首次展出了与紫光国微合作推出的量子安全超级SIM 卡，该产品支持SD3.0 标准规范，具备国产加密算法资质、商密型号认证以及国际CC EAL6 +安全等级认证，是全球最高等级的安全芯片之一。这款安全创新产品可广泛应用于量子加密通话、量子加密视频会议、量子安全VPN 接入、量子安全移动办公以及量子安全金融支付等丰富场景。
投资建议：我们预测公司2020-2022 年归母净利润分别为8.7 亿/13.6 亿/17.9 亿元，对应EPS 分别为1.43/2.24/2.94 元，维持“买入”评级，目标价145 元。
风险提示：特种芯片、超级SIM 卡增长不及预期，FPGA 研发不及预期。
红旗连锁(002697)：三季度收入增速回归正常 毛利率持续提升
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：黄泽鹏 日期：2020-10-22
事件：公司2020 年三季度收入增速回归正常
公司发布三季报：2020Q3 实现营收22.91 亿元(+11.3%)，归母净利润1.42 亿元(-16.2%);其中 新 网银行投资收益0.21 亿元(-63%)，扣除新网银行影响后主业利润为1.21 亿元(+7.0%)，业绩符合预期。我们认为，公司门店位置优势显著(社区高频流量)，品类结构及供应链优化下公司毛利率持续提升，轻资产模式探索异地扩张进一步打开成长想象空间。我们维持盈利预测不变，预计公司2020-2022年归母净利润为5.87/7.28/8.73 亿元，对应EPS 为0.43/0.54/0.64 元，当前股价对应PE 为19/16/13 倍，维持“买入”评级。
毛利率继续提升，下半年人力成本预计会逐渐改善2020Q3 公司综合毛利率为30.94%(同比+1.22pct)，毛利率稳健增长主要得益于以下原因：一方面公司品类结构不断优化(快餐、熟食、进口食品等高毛利率品类占比提升);另一方面，公司不断加大直采比例，降低采购成本。费用方面，2020Q3 公司销售/ 管理/ 财务费用率分别为23.0%/1.7%/-0.2% ， 同比分别+1.4pct/+0.1pct/+0pct，其中销售费用增长较多对利润造成一定拖累。因为疫情原因上半年社保缴费减半(自7 月起已经恢复正常)，预计将单季度增加开支约1000万元;公司6 月份一次性发放抗疫补贴3000 万元，此部分对人工费用的影响也将于下半年消除。
转让吉百兴股权优化快餐业务，轻资产管理输出开启异地扩张公司计划将吉百兴20%股权作价800 万元转让给黄万炯(2020 年1 月9 日公司以资金800 万元受让吉百兴20%股权，上半年吉百兴亏损约50 万元)，公司已找到替代供应商，此次交易为基于自身战略的优化调整。2020 年6 月公司宣布与兰州国资利民合作成立甘肃红旗利民，截至9 月17 日首批15 家门店已经开业，并计划未来3 年至少开店500 家。公司通过轻资产模式实现川渝外市场扩张，有望进一步打开成长空间。
风险提示：门店扩张不及预期;并购整合情况不及预期;同店增长放缓。
顺络电子(002138)：2020Q3业绩超预期 5G时代成长加速
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：刘翔/傅盛盛 日期：2020-10-22
2020Q3 业绩超预期，5G 时代成长加速，维持“买入”评级。
2020 前三季度，公司实现营收24.55 亿元，同比+27.11%，实现归母净利润4.07亿元，同比+37.03%。其中，2020Q2 单季度归母净利润1.65 亿元，同比+61.84%，环比增加11.5%，业绩超市场预期，主要得益于5G 对需求的拉动和汽车电子业务的快速复苏。我们预计公司2020-2022 年归母净利润为5.35/7.02/9.04 亿元，EPS 为0.66/0.87/1.12 元，维持盈利预测不变，当前股价对应PE 为37.51x、28.60x、22.19x，维持“买入”评级。
5G 需求放量和汽车电子快速复苏，单季度收入利润创新高。
三季度单季度，顺络电子收入和归母净利润双双创历史新高。公司成长动力主要源于：(1)5G 发展快速，基站建设加快和5G 手机终端、通讯模组放量;(2)5G 业务拉动下，手机终端对于电感、滤波器、天线等产品单机用量大幅度增加;(3)元器件国产化持续推进，公司在主要客户中的份额继续提升;(4)三季度随着海外经济活动恢复，公司汽车电子业务快速恢复和稳健增长。
行业成长、产品扩张双驱动，电感龙头前景广阔。
5G 持续推进下，基站建设和5G 手机渗透加速将带动电感需求稳步成长。“云”
#p#分页标题#e#业务重要性持续提升，服务器需求数量快速增长，也进一步拉动了上游电子元件需求。作为全球电感龙头，公司也将享受行业向上带来的成长。同时，顺络电子也积极布局战略新型行业并扩充产品线，从传统的电感类器件、微波类器件、变压器、敏感器件到汽车电子、精密陶瓷等产品，产品结构持续优化。在行业持续成长、产品扩张和大客户份额持续提升趋势下，电感龙头发展前景广阔。
风险提示：5G 基站建设和终端需求低于预期;元器件国产化进度低于预期;海外疫情再次爆发，汽车电子等下游需求疲软。
星宇股份(601799)：可转债正式发行 打造垂直一体化长期优势
类别：公司 机构：国信证券股份有限公司 研究员：梁超/唐旭霞 日期：2020-10-22
事项：
[2T0a2b0le年_S1u0m月m1a9ry日] ，星宇公告发行可转债(6月9日首次披露公开发行可转债预案)，2021年4月28日起可开始转股，转股价158 元(昨收盘156.8 元)。本次发行规模为15 亿元，150 万手，面值100 元，转股期限为2020 年4 月28 日至2026 年10 月21 日。票面利率设定为：第一年 0.2%、第二年 0.4%、第三年0.6%、第四年 0.8%、第五年 1.5%、第六年 2.0%。
本次募资的主要原因是新定点项目充足，目前模具和电子工厂无法满足新增需求导致部分委外，影响公司成本、进度和自制率。募得的资金主要用于投资智能制造产业园模具工厂和电子工厂，以及作流动资金使用。
国信汽车观点：公司发行可转债旨在进一步扩充产能，延伸车灯产业链，满足客户订单增长需求，符合汽车及车灯行业电子化、智能化的发展方向，中长期有望增强公司核心竞争力。车灯是我们长期推荐的零部件优质细分赛道，兼具“起点高、弹性大、持续长”三大特征，星宇作为国内自主车灯龙头企业，以本土研发响应优势和质量、成本管控逐渐实现进口替代，近年来深耕德系(一汽大众)、挖掘日系(丰田、本田和日产)、进军豪华(ABB)，在客户、产能、产品端均有新的突破。中长期维度下，2019 年是星宇股份的订单大年+海外元年+ADB 订单元年。当前星宇和日系合作愉快(拿下丰田全球核心奖项，广汽丰田供应商研发、质量两项大奖)，海外如预期开工(塞尔维亚建设符合预期)，ADB 今年内量产(红旗H9)，2021-2022 年有望实现车型订单+海外工厂+ADB 产品释放的带来的业绩共振。2020 年二季度国内疫情对业绩的压制因素已消除(Q2 营收+26%)，公司存量和增量车型产销呈现恢复性增长，预计Q3 仍将持续，国内新客户、新产能、新产品持续突破，未来3-5 年仍将维持稳健增速，具备全球车灯龙头潜力。我们维持此前盈利预测，预计20/21/22 年利润9.3/11.8/14.7 亿，对应PE 分别47/37/30x，维持一年期(对应2021 年)目标估值区间171-200 元，维持买入评级。
风险提示：国内车市受海内外疫情影响风险;原材料价格波动风险。
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