亚钾国际(000893)：百万吨钾肥项目扩建进度再细化 明年7月全面投料生产!
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：张燕生/洪英东 日期：2020-09-27
事件：2020 年9 月24 日晚，公司公布第七届董事会第八次会议决议公告，经全体与会董事认真审计和表决，审议通过《关于百万吨扩建项目建设进度表、资金使用进度计划及相关一级合同的请示》。
点评：
项目建设进度、资金安排细化安排，彰显公司信心!从建设计划来看，改扩建项目分为三部分：矿山工程、加工厂工程及公用工程三部分，老挝100 万吨/年钾肥改扩建项目于2020 年 3 月 21 日前已完成可研报告的编制及相关立项程序，自 2020 年4 月1 日启动工程勘察及初步设计，至2021 年6 月15 日完成全部安装工程，全厂投料生产时间为 2021 年7 月1 日。从资金安排来看，扩建项目总投资为 237,455.32 万元，包括新增总投资 157,153.49 万元，原资产净值75,369.33 万元，待摊销费用 4,932.49 万元。其中，2020 年投资金额 54,758.74 万元，2021 年投资金额 68,980.80万元，2022 年投资金额 14,103 万元。公司项目建设进度和资金安排的进一步细化，有助于对项目精细精细化管理、加快项目建设进度，也彰显了公司对于100 万吨/年钾肥改扩建项目的信心!
公司受邀参加2020 无机盐行业发展大会，行业地位提升。2020 年9 月15 日，由中国无机盐工业协会和格尔木市人民政府联合主办的2020 年无机盐行业发展大会在上海盛大召开!会议期间隆重举行了“中国钾盐钾肥工业功勋企业、功勋人物”荣誉证书颁发仪式，并进行了《峥嵘岁月——中国钾盐钾肥70 年发展史》新书发布。公司受邀参加，并由公司副总经理就中农国际老挝钾盐项目发展与现状进行了主题演讲。随着公司老挝钾肥项目的扩产，公司作为国内企业海外开发钾肥资源的代表性企业，在钾肥及整个无机盐行业的地位显著提升!
钾肥价格开启缓慢上行通道!根据无机盐协会统计，2020 年9 月21 日，国内钾肥价格整体平稳，青海盐湖60%粉、晶第一到站价1850 元/吨，而进口钾方面，产品价格有所上调，现港口62%白钾普遍在1940 元/吨，较前期上调65 元/吨!
受到需求端恢复而国际钾肥巨头供应出现一定冲击的影响，钾肥价格已经开启缓慢上行通道!
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年营业收入分别达到4.59、15.53、28.12 亿元，同比增长-24.11%、238.13%、81.05%，归属母公司股东的净利润分别为0.96、4.19、8.49 亿元，同比增长132%、336%、102%，2020-2022年摊薄EPS 分别达到0.13 元，0.55 元和1.12 元。对应2020 年的PE 为60 倍、2021 年PE 为14 倍，由于2020 年公司产能尚未释放，给予“买入”评级。
风险因素： 1、在建产能投产进度不及预期的风险;2、国际钾肥价格大幅下跌的风险;3、公司诉讼无法有效解决的风险。
春秋电子(603890)：定增加码 扬帆待航
类别：公司 机构：太平洋证券股份有限公司 研究员：王凌涛/沈钱 日期：2020-09-27
事件：公司拟非公开发行股份募集资金不超过 5.57 亿元，用于年产1000 万套精密结构件项目和补充流动资金。
定增加码，助力笔记本产业链国产替代。在前期公告中，公司已明确表示将与华勤旗下子公司—上海摩勤—共同出资设立的结构件公司—南昌春秋，主要为华勤提供笔记本电脑结构件，核心的终端客户为国内新晋笔记本电脑品牌厂商，此次募投资金则将主要用于南昌春秋的新产线建设，该项目的总投资为 6.76 亿元，其中项目资本金为 6 亿元，公司计划投入 3.9 亿元募集资金作为项目资本金，剩余 2.1 亿元资本金由上海摩勤出资，非项目资本金共 0.76 亿元，由南昌春秋通过银行贷款或其他途径解决。募集资金到位之前，公司已使用自有资金开始投入建设，资金到位后将予以置换，项目预计将于 2021H2 建成投产，届时，公司将新增 1000 万套/年的精密结构件产能，产能逐期释出。
在之前多篇报告中我们已经指出，华为、小米等国产智能手机品牌厂商为了实现手机品类外的横向扩增，相继切入了笔记本电脑领域，且凭借其在外观设计、消费者应用习惯把握和与手机联动功能创新等方面的优势，已取得了斐然的成绩，而且近期，AMD 和英特尔相继对外宣称已获得对华为的供货许可，表明美方对华为笔记本电脑的限制已率先见到曙光，华为、小米等新晋国产笔记本电脑品牌厂商未来的发展值得期待。
今年 8 月，华为启动“南泥湾”计划，笔记本电脑亦被纳入其中，随着华为对笔记本电脑业务的重视程度逐渐提高，其未来会不断抢占海外品牌厂商在国内的市场份额，而在 OMD 厂商的选择上，华为会更加倾向于选择闻泰、华勤等已有多年合作经验、彼此熟悉的企业，带动本土 ODM 厂商对台系 ODM 供应商的取代，本土 ODM 厂商在成长壮大的过程中则将扶持大陆本土的嫡系供应链，进而形成对台系供应链市场份额的全链条侵蚀。
#p#分页标题#e#公司原是联想笔记本电脑结构件的核心供应商，今年又顺利切入至戴尔和惠普的供应体系，对惠普已形成批量供货，对戴尔的供货亦将于10 月份进入批量阶段，与全球前三大笔记本电脑品牌厂商的合作，是对公司在模具和结构件领域的加工能力的认可，而极强的工艺能力则是公司与华勤合作最关键的基础保障之一，通过此次合作，公司将成功跻身笔记本电脑国产替代队伍的一员，成为这轮笔记本供应链本土化份额侵蚀与替代的明确受益方。
深化汽车电子布局，寻找长期成长引擎。公司此次募集资金主要将用于笔记本电脑金属结构件及配套模具产线的建设，当然亦不排除未来进一步涉足汽车电子精密结构件及配套模具的开发。公司所专精的冲压、CNC、打磨、拉丝、阳极等生产技术工艺，以及自主研发制造的模具，在汽车领域亦具备极佳的发展前景，为了深化在汽车电子领域的布局，公司通过增资的方式获取恒精材料 15%的股权，未来若能通过恒精材料实现汽车电子领域重要客户的突破，将从长期维度成为公司成长的重要引擎。
本土供应链向台系的替代和核心客户占比提升才是春秋真正的成长预期差所在。从我们日常的沟通交流可以感受到，包括这轮春秋电子从 7 月中旬的高位逐步调整至今，都体现出市场对于笔记本电脑下半年的销售趋势的理解剪刀差：狭义的理解是认为这轮笔记本电脑的上行周期只是全球疫情带动下的一根小脉冲，但是实际上这轮因疫情启动的笔记本产业热销的动能之超预期，连仁宝、广达这类行业代工龙头都未曾料到。而且对于春秋电子这样的国产笔记本电脑供应链核心企业而言，除了行业因疫情而带动的短期增量，还有国产 ODM 供应链替代台系 ODM 供应链的结构性叠加以及主要客户的供应占比提升，从个股的成长空间来看，其实后面两项因素对于春秋整体的带动是更大且持续性更强的。
盈利预测及评级：维持买入评级。1000 万套的增产，就我们所了解的春秋电子总产能来看，是很大的增量，在当前时间节点公司有信心、有能力去做这么大的产能扩增，本身就是对未来成长空间的最佳诠释。
通过南昌分厂与华勤的合作，将很明显将为公司在华为、小米等国内一线品牌客户中打开新的渠道增量，两者叠加，为公司未来数年的持续成长打下了坚实的基础，，我们预测公司 2020-2021 年净利润有望达到 3.52、4.62、5.95 亿，当前股价对应 PE 16.20、12.36 和 9.60倍，维持公司买入评级
风险提示：(1)笔记本全球供应链因疫情再度抬头导致封禁卡顿出现供给受阻;(2)全球笔记本电脑行业复苏程度低于预期;(3)国内本土品牌华为、小米、Oppo 等品牌在笔记本领域的成长拉动不及预期。
健盛集团(603558)：疫情拐点有望显现 越南布局造就针织运动服饰龙头
类别：公司 机构：信达证券股份有限公司 研究员：汲肖飞 日期：2020-09-26
公司打造产业链一体化针织运动服饰龙头。健盛集团成立于1994 年，主要从事棉袜生产代工，2013 年开始投资越南基地，2017 年收购无缝服饰制造龙头俏尔婷婷。2019 年公司棉袜、无缝服饰产能约为3 亿双、2200 万件，收入占比为62%、36%，下游客户主要包括彪马、迪卡侬、安德玛等运动品牌及优衣库、GAP 等休闲服装品牌。受新冠肺炎疫情影响，下游客户订单减少，2020H1 公司收入同降11.95%至7.28 亿元，归母净利同降61.72%至5508.20 万元。
棉袜、无缝服饰制造端格局分散、集中度有待提升。1)全球棉袜行业发展较为成熟，中国是全球最大的袜品出口国，2019 年共出口袜子152 亿双，同增10%。目前中国棉袜制造行业集中度处于较低水平，2019 年公司棉袜出口量仅占全国的2%，未来仍有较大提升空间。2)无缝服饰行业适合运动、健身等场景，近年来全球运动需求持续较快增长，无缝针织技术渗透率提升，运动品牌纷纷推出无缝服饰产品。公司作为无缝服饰制造龙头，未来可持续扩张市场份额。
公司夯实制造、客户、海外产能，有望打造细分行业“申洲国际”。1)公司注重产品研发设计，积极改造生产线，提升自动化、智能化水平，奠定发展基础;2)公司定位中高端市场，绑定优质客户品牌，客户集中度较高且关系较为稳定，与优质品牌共同成长;3)公司较早布局越南产能，炒股入门，建设产业链一体化工厂，2019 年底越南工厂棉袜产量占比已超过50%，享受当地税收、劳动力等优势，在细分领域具有先发优势。
#p#分页标题#e#公司海外产能投放推动业绩增长，疫情影响有望迎来拐点。越南工厂订单充裕、受到客户青睐，未来公司越南产能将持续扩张，并加强品类协同、产品研发，提升客户粘性，头部品牌商供应链也逐步向头部工厂集中，公司长期业绩成长确定性较强。2020Q2 国际品牌受疫情影响业绩触底，Q3 国外多数地区疫情好转，商业活动逐步正常，服装品牌商业绩回升、库存恢复正常水平，预计2020H2 品牌商对上游订单将开始好转，公司有望迎来业绩拐点。
看好公司长期业绩成长性，首次覆盖给予“买入”评级。公司持续扩张海外产能，疫情影响有望缓解，低基数下2021 年收入增速有望回升、业绩弹性较大。我们预测公司2020-22 年EPS为0.35/0.66/0.85 元，综合相对和绝对估值方法给予公司目标价12.14 元，对应20 年35 倍PE，首次覆盖给予“买入”评级。
股价催化剂：国外疫情显著好转、海外产能订单超预期、业绩增长超预期等。
风险因素：疫情影响超预期、越南产能投放低于预期、股东减持风险等。
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