天坛生物股票调整公司目标价至29 元

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　　浆站资源是血制品行业最为核心的竞争力，而公司是国内规模最大、拥有单采血浆站最多的血制品企业。短期来看，公司受局部疫情反复/库存影响2022Q1业绩有所下滑，我们预计Q2、Q3 有望恢复稳健增长；中长期来看，公司新设浆站持续获批超预期，在研产品逐渐步入收获期，并随着新产能的未来投放，盈利能力/吨浆利润有望进入持续上升通道，中长期价值凸显。综上，我们调整公司目标价至29 元（对应2024 年30 倍PE），维持“买入”评级。

　　2021 年业绩符合预期，单Q4 季度收入创历史新高。公司2021 年实现营业收入41.12 亿元，同比增长19.35%，归母净利润和扣非归母净利润7.60/7.56 亿元，分别同比增长18.94%/21.12%。单季度来看，公司2021Q4 实现营业收入12.94 亿元，同比增长59.83%，归母净利润和扣非归母净利润2.02/2.05 亿元，分别同比增长42.05%/45.33%，单季度收入创历史新高。盈利能力方面，股票入门基础知识，公司2021 年毛利率47.53%，同比下降2.14pcts，净利率25.99%，同比下降1.38pcts——报告期内公司精细化运营管理能力持续提高，销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别相比上年变化-0.64/+0.54/-0.24/-0.68pcts（整体减少1.02pcts）。

　　我们认为公司单季度业绩有所下滑主要系：1）受局部疫情反复导致的配送难度加大、患者就医及医院终端手术用量减少等因素影响，公司产品销量出现暂时性下降；2）公司整体库存较为紧张——一方面，公司2021 年生产血制品约1195.39 万瓶，同比增长8.50%，销售量1247.49 万瓶，同比增长14.16%，库存量169.14 万瓶，同比减少23.62%，我们预计公司2021Q4 销售放量，对2022Q1 库存有所消耗（拉长两个季度来看，公司21Q4+22Q1 季度合计收入约19.99 亿元，相比20Q4+21Q1 合计收入增长20.65%）；另一方面，公司2021 年实现采浆1809吨，同比增长约6%（其中上半年约875 吨，下半年约934 吨），我们认为随着2021 年9 月卫健委将固定献浆员年龄重新延长至60 周岁，公司采浆量　　有望实现快速增长（公司老浆站较多，献浆员年龄普遍较高），并且随着成都永安血制项目新基地今年有望投产，整体投产效率的提到有望带动公司库存恢复至正常水平，因此我们预计公司Q2、Q3 有望恢复稳健增长。