投资评级与估值：上调盈利预测，预测2020-22 年归母净利润为12.8、14.4、16.5 亿（前次12.3、13.8、15.95 亿），同比增长42.3%、12.1%、14.4%，对应2020-22 年EPS为1.56、1.75、2.00 元，最新股价对应2020-22 年PE 分别为39x、35x、31x。中长期看，产能逐步落地将移除公司规模成长的瓶颈，而疫情对于国内中小企业及海外竞品的影响将重塑全球行业格局，我们认为公司酵母龙头地位有望不断提升，成长能力预计将得到强化，维持增持评级。
国内需求常态化，海外有望延续高增长。公司预计2020 年前三季度主营业务收入同比增长15%至16%，测算单三季度收入同比增长11.2%至14.2%。2020 年前三季度收入增长主要来自于：1）家庭消费业务、电商业务增长迅速；2）下游衍生品中YE、动物营养、微生物营业、酿造、酶制剂等业务保持良好的增长态势。从单三季度来看，在国内疫情得到有效管控的背景下，B 端需求逐步恢复，预计C 端小包装增速有所放缓，但同比仍保持较快增长。海外市场方面，疫情出现二次反弹，公司干酵母产品有望继续加速渗透，预计公司海外及出口业务将保持高增长趋势。虽然Q3 收入增速环比略有放缓，但在国内需求常态化及海外业务高增长的驱动下，炒股入门，预计全年收入14%的增长目标压力不大。
提价红利+政府补贴，盈利能力持续提升。公司2020 年前三季度利润高增长，主要受益于1）高毛利的小包装产品实现高成长，2）小包装产品提价红利延续，预计Q3 毛利率水平仍维持在高位。此外，公司20Q3 收到3062 万政府补贴，其中1080 万为疫情防控专项贷款贴息，亦增厚公司Q3 利润。从中长期来看，疫情将加速国内中小企业的淘汰，公司国内市场份额有望进一步提升，而海外市场处于加速渗透阶段，且产品价格显著低于竞品，因此具备提价的潜力，长期盈利能力有保障。
股价上涨的催化剂：主力产品提价、机制改善、海外拓展超预期
核心假设风险：业绩低于预期、汇率大幅波动、原料成本上涨超预期
标签： 安琪酵母(600
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