中青旅(600138)公司近况

　　国庆、中秋黄金周，国内客流恢复至8 成：1）文旅部数据，10月1~8 日全国共接待国内游客6.37 亿人次，按可比口径同比下降21%；实现国内旅游收入4665.6 亿元，按可比口径同比下降30%。

　　2）乌镇、古北水镇地处上海、北京一线城市周边辐射区域，受益于周边亲子游，我们预计客流恢复情况或好于行业平均水平。

　　估值建议

　　我们维持2020/2021 年净利润-5，955 万元/54，300 万元。当前股价对应2021 年15 倍市盈率。维持跑赢行业评级，考虑核心景区的黄金周客流恢复较好，市场对2021 年业绩恢复正常的信心提升，我们上调目标价10%至13.80 元，对应18.4 倍2021 年市盈率，较当前股价有24%的上行空间。

　　评论

　　一线城市周边亲子游热度高，公司景区受益。1）8 月，国内出行人次已恢复至去年同期的7 成。但受到北京6 月疫情反复影响，公司乌镇、古北水镇客流恢复不及行业。2）国庆期间，中小学生跨省游受到限制，股票入门基础知识，导致周边亲子游需求明显增加。例如10 月1~5日，北京周边延庆、北戴河Club Med 度假村基本接近满房；上海周边安吉Club Med 度假村入住率达97%；上海崇明生态岛景区客流同比增长290%。3）乌镇地处上海、杭州周边，车程分别约2.5小时、2 小时；古北水镇位于北京周边。我们预计乌镇、古北水镇的恢复好于旅游行业平均，乌镇恢复至9 成，古北水镇恢复正常。

　　古北水镇交通将改善，有助于客流突破瓶颈。1）从北京市区至古北水镇景区耗时最短为2.5 小时，出行高峰时期高速易拥堵，交通不便，导致过去几年客流增长陷入瓶颈。2）9 月29 日，北京市郊铁路怀密线延伸至北京北站，铁路耗时2.5 小时，但出行耗时确定性较高。8 月底，京沈高铁完成架梁任务，市场预计2020 年底将全线开通，届时北京到古北水镇景区的耗时有望缩短至1.5 小时。 　　

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