上海家化(600315)事件点评

　　投资建议与盈利预测

　　上海家化作为国内日化用品龙头公司，业务涵盖美容护肤、个人护理以及家居护理等多个领域，当前已形成多品牌多渠道的业务矩阵。2020 年5 月管理层换帅后，炒股入门，公司积极进行品牌、渠道、组织的梳理。此次股票激励计划对未来3 年业绩增速目标较高，对中高层管理人员激励较大，彰显公司发展信心。我们预计2020/2021/2022 年公司实现归母净利润4.56/5.54/6.43 亿元，EPS 0.68/0.83/0.96 元，对应PE 56x/46x/39x，维持“买入”评级。

　　点评：

　　激励计划2021-2023 年分三期兑现，彰显长期发展信心本激励计划的限售期为自授予登记完成之日起15/27/39 个月，分别解除限售比例30%/30%/40%，首次授予部分对应A、B 两档业绩考核目标为：A档目标为2021/2022/2023 年营业收入不低于83/94/106 亿，较2019 年度基准增长率9%/24%/40%；累计归母净利润不低于4.8/13.1/ 24.7 亿，单年较2019 年度基准增长率-14%/49%/108%。B 档目标为2021/2022/2023 年营业收入不低于76/86/98 亿，较2019 年度基准增长率0%/13%/29%；累计归母净利润不低于4.1/11.1/21.0 亿，单年较2019 年度基准增长率-26%/26%/78%。达到A 档目标可解锁全部股票，达到B 档目标可解锁80%+超额部分比例。同时，激励对象个人层面考核评价分为B 及以上、B-、C、D四个等级，对应解除限售系数分别为100%/80%/60%/0%。

　　激励对象以中高层管理人员为主，激励费用对利润影响有限本次计划激励对象共139 人，约占公司2019 年底员工总数的4.09%。其中，董事长潘秋生、副总经理叶伟敏、首席财务管韩敏三位高管分别获授股票60 万股、20 万股、20 万股，占授予总量的6.90%、2.30%、2.30%；136 位中层管理人员及骨干员工获授股票占本次授予总量的69.08%。激励计划费用分5 年摊销，预计2020-2024 年摊销费用835、5013、2791、1355、104 万元，合计约1.01 亿元，对公司利润影响有限。