宝钢权证定价分析及投资策略是什么？

    

　　宝钢权证定价分析及投资策略是什么？

　　随着宝钢股份的复牌，宝钢权证也将于下周一上市交易。宝钢权证是《权证管理暂行办法》出台后最早诞生的权证。在事隔十年之后，权证重新启动，它的走势又将如何，炒新的传统会不会重演？目前，市场对宝钢股份复牌后的表现格外关注。本文首先用Black-Scholes模型和二叉树期权定价模型对宝钢权证的价格进行敏感度分析，结合我们的观点给出一个合理的定价，为投资者提供参考。

　　价格敏感性分析

　　因为在权证上市当日，宝钢股份的股价是不可测的，所以我们对不同股价和不同波动率的情况，分别计算权证价格。

　　首先我们确认以下指标：无风险利率为一年期银行存款税后利率=1.8%，宝钢权证行使价为4.50元，宝钢权证的存续期为387天。

　　宝钢权证价格预测

　　要确定宝钢权证的价格，首先要预测宝钢股份在复牌后的股票价格。

　　我们预计宝钢股份将延续G板股票的赚钱效应，绝对收益率可能会低于其他高对价的小盘股，本文假设绝对收益为10%。宝钢股份现股价为5.14元，流通股股东每持有10股将获得2.2股股份和1份权证，除权价为4.17元（假设权证价值0.40元）。考虑10%的溢价后，我们认为宝钢股份复牌后的价格将为4.58元。

　　宝钢股份年初增发，股票出现异常走势，用过去一年的波动率27.39%不适合计算权证价格，我们求出天相钢铁指数的波动率为24.24%，所以我们取微高于指数波动率的整数值25%来计算宝钢权证的价格。

　　通过天相权证计算模块测算，宝钢权证的价格为0.5467元。考虑到Black-Sc－holes模型中的某些假设在中国市场是无效的，模型求出来的理论价格有所偏高，所以我们对理论价格折价10%。因此，我们认为宝钢权证的价格为0.5467*0.9=0.4920元。

　　宝钢权证的投资策略

　　宝钢权证发行数量为3.877亿份，按0.4920元的价格计算，总流通市值为1.90亿元，较小的规模将导致流动性风险加大。权证发行人宝钢集团做出的股改后两个月内的触发式买入股票的承诺其实是对权证风险对冲的一种方式，而权证持有人却不能卖空股票来回避风险，这也是对理论价格折价的原因之一。

　　宝钢权证较低的绝对价格，使得宝钢权证杠杆值大，它将带来高风险和高收益。综上所述，宝钢权证更适合高风险嗜好者。

　　我们认为宝钢权证如果低于0.35元，可以考虑买入；高于0.60元，应该卖出。

　　从发行人的趋向性来看，宝钢权证是宝钢集团用自己的股票来兑现行权，宝钢集团希望投资者行权的意愿不是很强，宝钢集团做出股改后两个月内的触发式买入股票的承诺，将加大宝钢股份的波动幅度，加之权证和存续期的负相关性，我们认为宝钢权证前两个月的可操作性更强，不建议长期持有，除非价格严重低估。

　　时隔十年之后，宝钢权证作为第一批权证是否会被暴炒呢？上海证券交易所有关人士在“中国权证发展高峰论坛”讲话中曾表示，“宝钢权证不允许失败，我们将调用一切资源，炒股入门，全力配合宝钢权证平稳上市，包括准备引入做市商制”，“一旦权证的交易价格出现异常波动，上证所将有权根据《权证管理暂行办法》的相关规定，随时暂停其交易”。我们可以看出，领导层是希望权证平稳过渡的。

　　我们认为低开高走，更有利于平稳过度，过高的开盘有可能对后期行情的发展带来一定的影响。我们有理由相信，宝钢权证必将平稳过渡，为未来的ETF权证等金融衍生品的上市奠定坚实的基石。

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