投资要点
业绩改善势头良好:公司2017年上半年实现营收10亿元,同比增长4.66%;归母净利润1.15亿元同比下降4.87%扣非归母净利润1.07亿元同比下降5.61%。
公司三费中财务费用变动较大,同增82.51%,主要是由于银行借款增加导致利息费用增加。公司毛利率为36.75%,较上年同期38.05%略有下滑,多年来保持在较为稳定的水平上,其中营收占比约60%的门系统毛利率稳定在40%左右。公司上半年净利润同比下降主要是由于公司在新能源汽车零部件领域产生亏损。尽管上半年净利润有所下滑,但二季度业绩同比增速表现优于一季度,业绩改善趋势已经显现。随着城轨和动车门系统招标的增加,以及收购龙昕科技的落实,公司业绩有望持续改善。
持续受益于轨交产业景气度回升:公司是国内轨交门系统行业龙头企业,在城轨门系统行业的市占率连续多年保持在50%以上。2016年城轨新增运营里程达534.54公里;“十三五”期间城轨运营里程将新增3000公里,到2020年城轨运营里程将超过8000公里,公司将持续受益。由于干线铁路客车招标延续2016年以来的低迷,公司干线铁路车辆门系统产品销售受到一定影响。中国标准动车组“复兴号”近期已在京沪高铁开跑,其门系统为公司研发试制。国家铁路局今年初已颁发了型号合格证和制造许可证,预计中国标准动车组将成为国内铁总招标的主力军并有望实现出海,公司凭借技术优势或将在标动门系统领域享有较高市占率。
新能源汽车零部件业务面临机遇:工信部近日发布《新能源汽车推广应用推荐车型目录(2017年第七批)》,包含88家企业的282个车型,前7个批次共包含178家企业的2265个车型。我国新能源汽车在2016年底累计推广量已超过100万辆,至2020年将超过500万辆。2017年上半年,我国新能源汽车产销量分别为21.2万辆和19.5万辆。公司控股63.12%的南京康尼新能源汽车零部件有限公司的业务尚未起量,2017年上半年亏损1368万元,拖累公司业绩。但中长期看,国内新能源汽车市场前景广阔,确定性强。随着公司销售渠道的完善,新能源汽车零部件业务将逐渐形成规模效应,享受新能源汽车行业盛宴带来公司盈利能力的快速成长。
并购龙听科技打造双主业经营格局:公司拟发行股份并支付现金以34亿元并购龙昕科技,另外募集配套资金不超过17亿元,目前已进入证监会审查反馈阶段,公司在并购完成后将形成双主业经营格局。龙昕科技从事用于消费电子产品的塑胶、金属、新材料精密结构件的表面处理,客户包括OPPO、vivo、华为等国内知名手机厂商。国内消费电子市场持续快速发展,公司有望增强盈利能力和抗风险能力。
投资建议:我们预测公司2017-2019年营业收入分别为23.32亿元、28.20亿元、35.43亿元,每股收益分别为0.37元、0.45元、0.58元。考虑到并购重组风险及轨交行业景气度提升需要一个过程,我们调整6个月目标价至17元,维持“买入一A”评级,相当于2018年38倍的市盈率。
风险提示:城轨建设和动车招标不及预期;新能源汽车销量增速不达预期:并购龙昕科技失败等。
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