道氏理论浅析

    

　　包不同

　　大多数人都会同意，道氏理论（Dow Theory）是金融市场技术研究的鼻祖，在那之前，并没有人系统而有效地对投资理论进行研究。

　　起源

　　道氏理论的形成经历了几十年，理论起初来源于道琼斯公司和《华尔街日报》的创立者兼主编查尔斯·亨利·道（1851年～1902年）的社论。他在1895年创立了股票市场平均指数——“道琼斯工业指数”。该指数诞生时只包含11只股票，其中有九家是铁路公司。直到1897年，原始的股票指数才衍生为二，一个是工业股票价格指数，由12只股票组成；另一个是铁路股票价格指数。到1902年去世以前，他虽然仅有五年的资料可供研究，但他的观点在范围与精确性上都有相当的成就。

　　在查尔斯·道去世以后，威廉姆·皮特·汉密尔顿（William Peter Hamilton）和罗伯特·雷亚（Robert Rhea）继承了道氏理论，并在其后有关股市的评论写作过程中，加以组织与归纳而成为今天我们所见到的理论。他们所著的《股市晴雨表》、《道氏理论》成为后人研究道氏理论的经典著作。

　　捕捉长期趋势

　　运用于交易上，道氏理论最主要的方法是：将市场波动根据时间周期分为三种趋势——持续时间1年至数年的长期趋势、持续时间数周至数月的次级运动以及日内级别的短期波动。以“高点刷新、低点抬高”这一特征，判断为牛市（反之则为熊市），结合两种指数相互印证，作为买卖依据，捕捉市场的长期趋势。

　　在1901年7月11日道在《华尔街日报》的社论中称：“一个人无论资本是多是少，如果他希望在股票交易中得到的回报是每年12％而不是每周50％，那么从长期来看他的结果要好得多。每个人在个人经历中都明白这个道理，但是那些在经营商店、工厂或房地产时小心谨慎的人却似乎认为，在股票交易中应该采用完全不同的方法。世上没有比这更荒唐的想法了……”

　　在这里，道把投资活动与企业经营作类比，需要小心谨慎，设定合理的收益目标。虽然道在1902年就去世了，在他身故以后100多年，华尔街的专家用道氏理论的方法测试证明，每年获得10%多一些的回报是可行的。但是并没有人论证，追求20%或30%这样更高的年回报是否可行。

　　我认为，这个12%的年均回报可能不像表面上看起来那么美妙，过程中或许有较大的波动——在有些年份里面赚100%，有些年份里面有可能亏50%。如果运用资金杠杆，把仓位加重一倍，那么可能在有些年份里面赚200%，有些年份里面亏100%……有句老话，不管前面赚多少个100%，只要亏一个100%，就什么都没有了。

　　专业与业余

　　“在市场的次级运动中，专业人士比业余人士更具有真正持久的优势，他的专业经验能使他发现危机。‘读盘’一种第六感觉，可是如果交易大厅内的人能够胜任自己的工作，他就能比最出色的读盘者更好地感觉到即将出现的变化。有些游戏，业余人士可以比专业人士玩得更好；还有很多游戏，他们至少可以玩得同样出色，然而从长期来看，几乎所有的游戏都是专业人士获胜。”

　　在道的分析文章当中，有许多处提到专业与业余之分。在这段文字里是比较明确地表示，专业比业余的优势在于次级运动中的表现不同。道并没有讲出如何获得这种专业优势，只是简单地将其归为专业经验和第六感。我以为，这才是使收益提高的关键。道氏理论本身并不包含这种“专业”的经验和第六感。

　　生动的比喻

　　道是一个运用比喻写作的高手，这可以让人们更加容易理解他的思想。我认为他最精彩的一个比喻，莫过于把市场的长期趋势比作潮汐，那么次级运动就相当于海浪，短期波动就相当于涟漪。我们来细看这三种运动有何区别。

　　形成涟漪的因素可以有许多种——或许是水里有条大鱼，或许是在水上荡起双桨，或许是一阵风吹过……这里面某一件事情可以有准确的因果对应关系，但是从整体上观察的话，炒股入门，涟漪会表现出随机和多样的复杂性。

　　海浪主要与某一地区的地貌特征有关。夏威夷的海边适合冲浪，钱塘江的潮涌就只能远观。某一地区的海浪表现出特定的规律与重复性，未必适合所有地方。

　　潮汐的原因十分简单，就是受到太阳与月亮引力的交替影响，在地球上任何地方都是相似的。

　　道氏理论的意义

　　道编制了平均指数，并运用它从整体上分析经济运行的长期趋势。他也分析了操纵与欺诈行为对市场的影响：“人们总是高估骗子的优势，然而他的心智总会多少有些缺陷，否则就不会成为骗子了。我曾在华尔街见过几个骗子（人数非常少），既有专业人士也有业余人士。他们都快现出了原形，并且随着仅有的优势不断消失，他们又成了最不具优势的人。实际上，他们是微不足道的。”

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　　道声称其理论并不是用于预测股市，甚至不是用于指导投资者，而是一种反映市场总体趋势的晴雨表。有很多人将道氏理论当作一种技术分析手段——这是非常遗憾的一种观点。雷亚在所有相关著述中都强调，道氏理论在设计上是一种提升投机者或投资者知识的配备（aid）或工具，并不是可以脱离经济基本条件与市场现况的一种全方位的严格技术理论。其实，道氏理论的最伟大之处在于其宝贵的哲学思想，这是它全部的精髓。

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