比亚迪股票分析：“汉”驱动品牌力提升 电动造车价值重估

　　公司近期发生了两方面重要变化：（1）“汉”月销量爬坡进度超预期，有望成为“爆款”，科技属性和品牌力大幅改善，电动造车业务可对标造车新势力进行价值重估；（2）所控股的比亚迪电子基本面持续向好。我们上调目标价至139元/159 港元（原目标价为94.9 元/103.5 港元），继续重点推荐，维持“买入”

　　评级。

　　事件：近日公司基本面持续向好，市场反应明显，对此我们点评如下：

　　比亚迪“汉”销量持续超预期，品牌力明显提升。根据中汽协数据，7、8 月“汉”

　　销售1205、2400 辆，产销爬坡进展超市场预期，消除了此前市场对于公司刀片电池产能瓶颈的担忧。当前“汉”在手订单充裕，预计9 月“汉”EV、DM销售分别有望超过4000、2000 辆，趋势继续向好。我们判断“汉”车型将成为新的“爆款”电动车，驱动公司品牌力大幅提升。

　　比亚迪与特斯拉、造车新势力相比具备差异化优势，劣势也正跟进补足。比亚迪具备特斯拉、造车新势力短期难以达到的稳定制造能力，并且自供核心三电部件，全面掌握电动化硬件制造技术。此外，比亚迪也兼顾PHEV 插混技术路线。劣势方面，此前比亚迪品牌力、渠道管理能力相对偏弱，但目前正大力度拓展Mall 店营销，着力补齐短板。车型角度，“汉”相比竞品定位更偏向居家消费者，在终端与竞品实现一定差异化竞争。

　　“汉”驱动品牌力和科技属性提升，对标造车新势力带来价值重估。比亚迪电动乘用车车型众多，销售结构中，单车价格较低，随着汉和宋plus 的推出，有望推升公司车型升级，与造车新势力等一起进入20 万元以上的竞争领域，随着汉的热销，有望带来品牌力的提升。当前比亚迪电动造车业务产销量基盘扎实，品牌端明确改善，后续电子电气架构、智能化方面也有潜在突破可能性。参照美股造车新势力估值水平，我们将公司电动乘用车业务价值判断由此前约460亿元上调至约1500 亿元；同时比亚迪电子对大客户份额提升趋势明确，比亚迪控股直接受益。

　　风险因素：技术路线更迭；公司新能源汽车产销不及预期；新能源汽车政策波动。

　　投资建议：我们维持公司2020/2021/2022 年归母净利润预测52/53/60 亿元，当前A 股价格103.6 元，对应2020/21/22 年55/54/48 倍PE；H 股价格105.4港元，对应2020/21/22 年47/46/41 倍PE。公司2020 年起供应链中性化战略稳步推进，比亚迪半导体、动力电池等先进电动零部件业务有望逐步兑现内在价值。近期“汉”月销量超预期，品牌力明显提升，767股票学习网，电动乘用车业务迎来价值重估；比亚迪电子基本面持续向好。我们将对公司价值判断上调至3790 亿元（原预测为2590 亿元），继续重点推荐，维持公司（A+H 股）“买入”评级。