均胜电子股票分析：三重拐点 开启上行周期

　　管理拐点：吸收跨国管理体系，完成本土技术团队搭建。公司通过三个阶段并购，形成横跨三大洲四大业务板块，目前已进入整合深水区。08-12 年，并购中德合资企业华德塑料熟悉德企文化，后续顺利并购普瑞，合作关系居多;13-15 年，通过持续并购细分领域龙头，和普瑞管理层逐步融合;16-18 年，收购KSS、TS、高田等标的，基于全球视角强化管理，强化对海外标的管控。同时已完成本土技术团队搭建，独立承担国内各业务技术支持。

　　盈利拐点：汽车安全业务新老订单切换，整合尾声费用下降。公司汽车安全业务全球龙二，市占率33%左右，占公司收入75%左右，但因为并购高田时转移而来的订单处于盈利下行通道，叠加部分亏损合同盈利较差，19 年净利率仅为2%。今年下半年开始，18 年并购后新接80 亿美金高毛利率订单开始释放，新老订单结构切换带来毛利率提升，20Q1 安全业务毛利率已从15%提升至17 %。截止19 年底，公司已完成对中国区、亚太区的整合，北美、欧洲分别于今明年整合完毕，18-19 年，整合费用分别为7.94、5.98 亿，逐步下降，后续将进一步减少。

　　估值拐点：汽车电子和智能车联业务进入爆发期，收入快速增长带来盈利弹性。公司汽车电子与智能车联业务均为全球顶级客户，汽车电子业务中BMS 业务全球领先，取得大众MEB、奔驰MFA2 等订单，股票学习网，随着20年10 月、21 年1 月陆续投产，预计未来三年BMS 业务收入复合增速将超70%;智能车联业务具备智能座舱、车联、OTA、高精导航等方面软硬件能力，获得大众、奥迪、福特全球订单，19 年收入33 亿亏损860万处于盈亏平衡点，随着20 年开始国内智能座舱业务起量等，未来两年收入端快速增长，同时软件收入占比提升，带来盈利弹性。

　　投资建议与盈利预测：鉴于今年新冠疫情，以及智能车联最新业务情况，我们下调20 年、21 年盈利预期，同时上调22 年盈利预期，预计20-22年，盈利为7.36、12.7、22.1 亿，对应PE 为39、23、13 倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：海外疫情二次反复导致下游客户停工;新订单进度低于预期。