海欣食品(002702)：顺应行业趋势 产能逐步释放
类别：公司 机构：财通证券股份有限公司 研究员：刘骜飞 日期：2020-12-14
行业成长红利：B端餐饮连锁化及C端消费行为改变。B端餐饮连锁化提升空间广阔。我国餐饮业规模庞大，但与之对应的则是餐饮业连锁化、规模化偏低，仍有较大的提升空间。今年新冠疫情助推了速冻食品C端销售的增长，原本为速冻企业销售淡季的Q2均实现了高速增长。速冻食品企业从过往B端为主调整战略为B/C兼顾，从供给端改善产品结构。
产能扩张有序推进，通过租赁厂房探索新模式。2019年开始，公司已然意识到产能瓶颈问题，将扩产作为未来发展的重要规划。
由于自建产能建设周期较长，为了缓解短期产能瓶颈，公司正在探索租赁厂房新模式。2020 年公司在马尾、济南设立分公司，以厂房租赁的形式开展生产，可以较短时间有效增加公司产能，缓解产能不足压力。
行业现存矛盾：短期高基数压力与长期集中度提升之间的预期差。2020年是速冻食品行业大年，速冻食品行业2020年前三季度收入增速与2017-2019年增长中枢相比提升幅度较大，而利润端在过去几年的亏损或者低基数背景下实现了扭亏及成倍增长，明年高基数下有增长压力。
我们认为，短期行业预期的下降与中长期向好趋势之间极有可能存在预期差：
1、公司明年逐步摆脱产能桎梏，但新增产能仍然比较灵活。
2、行业集中度向好趋势不变，头部产能竞争优势凸显。
3、盈利能力稳定的边际改善因素为顺应行业趋势下的规模效应降本。
4、短期增量为流通渠道回补，中长期增量为行业集中度提升。
盈利预测与投资建议
预计2020-2022年EPS 分别为0.17元、0.20元、0.28元，对应2020-2022年PE分别为57.6倍、48.1倍、34.8 倍。2021年公司产能增量有限，预计收入利润加速释放将在2022年。考虑公司成长性有望高于行业成长性，给予目标价12.0元，对应2021/2022年PE 别为60.0x/42.9x。首次覆盖，给予公司“买入”评级。
风险提示:连江产能建设缓慢，产能释放进度不达预期;行业竞争加剧，中低端价格战加剧;食品安全风险。
东睦股份(600114)：持续看好PM回暖 期待MIM整合效果逐步展现
类别：公司 机构：浙商证券股份有限公司 研究员：王华君 日期：2020-12-14
事件：
股价异动：最近一周公司股价跌幅较大，成交量放大。
预计被调出红利指数样本，短期受影响;基本面拐点逐步显现，趋势向好11 月27 日上交所公布上证红利指数样本调出名单，预计12 月14 日将公司调出指数样本。判断近期股价下跌可能受被动式基金调仓影响，为短期影响。伴随PM 业务复苏叠加MIM 持续整合，公司基本面拐点逐步显现，趋势向好。
PM业务符合预期，正逐渐回暖，持续受益汽车产业景气度回升公司PM业务下游主要为汽车领域，受疫情影响上半年收入有所下滑，6 月单月收入同比增长5%。此前判断PM 业务处于拐点正在逐步印证。
我们预计11月PM业务单月收入约1.4-1.8 亿元，再创新高(年化17-22 亿元，历史最高17 亿元)。汽车行业景气度持续上行：公司PM 业务与乘用车销量相关性高，乘用车批发销量同比5月回正，7月较6月提速近7个百分点，11月同比/环比增长11%/9%，预计11月PM业务增速优于下游，环比提升15-20%。
MIM业务：正处整合阶段，完成后有望带来向上弹性母公司善于成本管控，正赋能子公司MIM 业务整合，我们预计未来MIM 业务趋势向好：
1、公司MIM 业务处于盈亏平衡附近，预计11 月MIM 销售收入环比增长5-10%，趋势向好。
2、公司拟将上海生产基地搬迁至成本较低的连云港基地，明年下半年有望投产为公司贡献利润。
3、华南MIM 基地正在规划筹备。
根据12月12日公告，项目预计2021年4月前动工，2023年末前投产，2024年末前达产，我们认为管理赋能叠加新厂搬迁，明年下半年MIM业务有望回升，中长期整体业务有望达到或超过目前华晶净利率水平。
盈利预测
公司作为PM行业龙头、MIM、SMC业务均为行业双寡头，目前已完成对富驰并购，且未来对子公司管理持续赋能。考虑到MIM 依旧处于整合期，叠加公司某消费电子客户下半年受中美贸易摩擦影响，我们下调2020~2022年盈利预测。
预计2020~2022年归母净利润分别为0.8亿元、3亿元、3.9亿元(我们测算2021年PM 业务净利润约2 亿元、MIM+SMC 业务净利润约1 亿元)，同比增长-73%、258%、30%，对应PE估值60 倍、17 倍、13 倍。维持“买入”评级。
风险提示
1) 汽车行业复苏低于预期;2)MIM整合效果低于预期;3)新冠疫情影响;4)消费电子产业链持续受中美贸易摩擦影响的风险。
西山煤电(000983)：现金收购集团优质资产 焦煤龙头再启航
类别：公司 机构：开源证券股份有限公司 研究员：张绪成 日期：2020-12-14
事件：公司发布公告，拟以63.33 亿元收购汾西矿业集团持有的水峪煤业100%股权，以3.89 亿元收购霍州煤电集团持有的腾晖煤业51%股权。
#p#分页标题#e#乘山西国改之风，资产注入开始全面加速。维持“买入”评级此次收购体现出山西国改持续深化背景下，焦煤集团加大力度开展专业资产整合及资产整体上市的战略意图，优化资产格局也将推动经营管理水平及盈利能力的提升，同时有助于解决此前长期存在的集团内部同业竞争问题。
截至2020Q3，集团资产证券化率仅25.4%，煤炭产能证券化率仅33%，当前整合举措或只是开始，后续资产注入或将加速。假设2021 年初实现资产并表，我们预计2019/2021/2022 年公司实现归母净利19/27.9/28.6 亿元，EPS 分别为0.46/0.68/0.7元。
不考虑资产并购情况下，我们维持公司盈利预测，预计2020/2021/2022 年分别实现归母净利润19/20.5/21.7 亿元，同比增速11.2%/7.8%/5.8%;EPS 分别为0.46/0.5/0.53 元，对应当前股价PE 为12.6x/11.7x/11x。维持“买入”评级。
两处煤矿产能合计520 万吨，进一步巩固公司焦煤龙头地位水峪煤矿保有资源储量5.19 亿吨，核定产能为400 万吨，主产低灰、中高硫、特高发热量焦煤、肥煤，腾晖煤矿保有资源储量6330 万吨，核定产能为120 万吨，主产中灰、低硫、中高发热量的贫瘦煤，两处煤矿合计权益产能461 万吨。
两处煤炭均属于优质的炼焦煤品种，整合完成后公司总产能将提升16%至3780万吨水平，权益产能提升15.6%至3407 万吨水平，进一步巩固焦煤龙头地位。
原股东提供业绩承诺，现金收购增厚公司业绩同时本次收购中，汾西矿业承诺水峪煤业在2020 年10-12 月/2021 年/2022 年扣非净利润分别不低于1.35/5.97/5.97 亿元，霍州煤电承诺腾晖煤业扣非净利润分别不低于0.35/2.77/2.77 亿元，若业绩未达标，原股东将对差额作现金补偿，保障了公司所收购资产的盈利性。
同时我们注意到，对于煤企资产整合而言，上市公司在收购资产时更倾向于现金支付，一方面现金收购将增厚每股净利润，另一方面也是供改深化背景下煤企现金流状况明显改善的表现。
就历史表现来看，水峪煤业、腾晖煤业2019年分别实现2.89/2.44亿元净利润，净利率为13.2%/28.6%;以承诺业绩及2020Q3净资产(两家分别33.5/4.39 亿元)测算，2021 年预计两家ROE 分别为17.8%/63%，均显著高于当前公司ROE 水平(2019 年8.7%);根据权益计算将增厚公司业绩7.38亿元，预计EPS 将增厚0.18元/股。
风险提示：经济恢复不及预期;煤价下跌超预期;集团重组不及预期。
绿色动力(601330)：定增顺利发行 公司资金实力和偿债能力得到提升
类别：公司 机构：天风证券股份有限公司 研究员：郭丽丽/杨阳/王茜 日期：2020-12-13
事件：12月8日，公司公布非公开发行A股股票发行情况报告书，本次非公开发行顺利完成。
点评：
定增发行获得大股东强力支持，资金实力提升保障公司快速发展10 月13 日公司非公开发行获得证监会核准批复，截至2020年11月23日止，公司完成了非公开发行A 股股票共计2.3 亿股，每股发行价格人民币7.82 元，共募集资金18.16 亿元。
本次发行对象最终确定为6 家，其中大股东北京国资获配9290 万股，占本次增发股份的40%，此次定增获得大股东北京国资强力支持。本次发行募集资金到位后，公司资产负债率将有所下降，整体资金实力和偿债能力得到提升，资本结构得到优化，为公司后续发展提供有效的保障。
从各省份产能规划看，未来5-10 年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛近两年各省市生活垃圾焚烧中长期规划纷纷出台，多地明确指出要新增垃圾焚烧厂以提高焚烧处理能力，并设置了较高的焚烧占比规划目标。例如江苏省提出在2022 年-2030 年新(改，扩)建垃圾焚烧厂39 座，预计新增垃圾焚烧处置能力4.5 万吨/日;福建省提出到2030 年生活垃圾焚烧率平均可达100%。
通过对比部分省份地区2020 年存量产能与中长期规划产能，我们发现多个省份仍存在一定的产能缺口，预示着未来5-10 年垃圾焚烧产能建设需求仍较旺盛。据我们测算，预计到2025 年，我国生活垃圾焚烧无害化处理能力将达100 万吨/日，较2018 年新增产能59 万吨/日。
公司迎来项目投运高峰，业绩增长有保障
#p#分页标题#e#公司投运规模逐年增长，炒股入门，截止2020 年6 月底，公司在运营的垃圾焚烧项目26 个，投运产能2.57 万吨/日，较2019 年底增长31%;在建项目4 个，筹建项目16 个。根据公司在手项目建设规划，预计2020-2022 年底投运产能将达到2.7 万吨/日、3.5 万吨/日、4.2 万吨/日，分别同比增长39%、29%、20%，迎来项目投运高峰。
盈利预测与投资评级
预计公司2020-2021 年可实现归母净利润分别为5.57 亿、7.69 亿，对应当前股价2020-2021 年PE 分别为22 倍、16 倍，考虑公司收入业绩均为纯运营业务，当前估值仍有提升空间，维持“买入”评级。
风险提示：项目进度低于预期、融资成本高于预期、电价补贴风险。
宏川智慧(002930)：ROE长期提升的长寿资产
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：丁一洪/洪奕昕/卓乃建/李承鹏 日期：2020-12-12
公司2020年预计ROE11%,相较 2019年 8%的 ROE水平大幅提升，但仍然低估了公司的资产质量和管理运营水平。
1、量方面，在建工程拖累2019-2020 年当期ROE。2019 年公司在建项目福建港能、宏元仓储、宏川仓储没有贡献利润，合计亏损1620 万元。其中，宏元仓储、宏川仓储2020 年4 月公司公告投产，福建港能也将在2021 年陆续投产。
2、价方面，按年算公司平均收费价格均在提升，其中2019年较2018年提价约5%，2020年预计较2019年提价约15%，但是提价是一个渐进过程，当年的提价换约对年度ROE的影响要下一个年度才能完整体现出来。
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