汉王科技(002362)：跨境+笔交互+AI 老树发新芽
类别：公司 机构：西部证券股份有限公司 研究员：邢开允 日期：2020-11-23
老树发新芽，技术产品化以及销售布局改善推动公司业绩高涨。公司拥有无线无源电磁触控，OCR文字识别，人脸识别等在内的众多技术，截至目前有效专利871项。公司从重技术走向产品化，无线无源电磁触控捆绑绘画业务为公司创造巨大收益;全面布局销售网络，销售人员和费用逐年上升，打通跨境电商，与亚马逊等平台合作，汉王品牌走向海外。汉王笔触控轨迹2019年营收实现5.37亿元，同比+82.2%。
技术产品&解决方案多场景应用，仿生扑翼飞行器受到国外高度关注。在大数据与人像识别中，推出行业解决方案和平台，炒股入门，广泛应用于安防，司法，医疗，教育，档案等，与包括国有五大行，北京、天津人民三级法院在内的优质客户进行合作。2019人像识别与大数据业务营收达到2.96亿元，同比+20.25%。智能终端实现营收1.87亿元，同比+41.49%。
绘画板绘画屏业务打开海外市场，2019年整体市场空间70亿元左右。汉王绘画板绘画屏业务全面布局销售网络，海外市场份额巨大，绘画屏优先进入消费级市场，与龙头公司差异化竞争，在价格和产品定位上具有较大优势，随着未来海外市场的不断拓展，我们预计汉王绘画板绘画屏未来三年营收分别为7.27、11.68、16.16亿元，市场份额有望进一步扩大。
投资建议：我们预计未来三年公司营收分别达到16.18、23.07、30.18亿元，EPS分别为0.68、1.03、1.47元/股，对应PE37.5x/25.0x/17.5x。公司是AI领域龙头，具有技术和先发优势，结合可比公司未来P/S水平，我们给予公司AI类业务2021年5倍P/S，消费电子绘画业务成长空间巨大，给予公司消费电子类业务2021年25倍PE对应目标价44.43元/股，首次覆盖，给予买入评级。
风险提示：技术研发不及预期;海外业务拓展不及预期;宏观经济下行导致AI领域发展不及预期。
宁水集团(603700)：研发费用+出口因素影响Q3表现 坚定看好公司长期发展
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：刘博/唐亚辉 日期：2020-11-23
投资要点
事件：1)以不超过40 元/股的价格回购公司股份，回购金额为0.2-0.3亿元，回购的股份拟用于股权激励。2)高管减持计划提前终止。
回购行为彰显公司管理层充分信心，通过股权激励将新老业务骨干利益绑定。根据公司半年报内容，持股的高管：张世豪(董事，持股4023.37万股)、王宗辉(董事，持股1530.77 万股)、徐云(董事，持股1148.81万股)、赵绍满(董事，持股981.21 万股)、王开拓(董事，持股948.19万股)、张琳(董事，持股625.63 万股)、徐大卫(财务总监，持股131.63万股)、陈翔(监事，持股97.65 万股)、林琪(监事，持股35.38 万股)、陈海华(监事，持股30.96 万股)中，除了张琳(2016 年开始在公司任职)和徐大卫(2010 年开始在公司任职)以外，其他持股高管均从2000年以前就在公司任职，属于元老级员工。公司公告，此次回购的股份拟用于股权激励，我们预计在即将公布的股权激励名单中，会包含2000年之后进入公司、并在公司上市前后扩张过程中充分发挥能力的新一批的业务骨干。此次股份回购一方面体现了公司管理层对于公司发展前景的充分信心，也通过股权激励将新老业务骨干的核心利益充分绑定。
我们测算公司稳态市值约为90-120 亿，相比目前仍有较为广阔的空间。
1)我们先假设一个最终市场处于稳态下的场景：水表市场理论容量6亿只左右，在市场稳态水平下，只有更换需求，没有新增需求，按照每6 年一更换的节奏，每年更换水表数量大约为1 亿只。假设稳态水平下公司市占率为20%(实际上公司机械表市占率12%、物联网表市占率18%，考虑到物联表的存量渗透率尚不到2%(2019 年增量渗透率约为10%左右)，且龙头市占率提升是大势所趋)，所以每年公司出货量是2000 万只，假设其中物联网表占比60%、机械表占比40%，物联网表稳态价格200 元/只(目前是300 元/只)、机械表价格80 元/只(目前85 元/只)，且20%净利率(目前净利率为15%左右，因为还在铺设渠道，稳态下费用占比会逐渐下降)，则对应公司利润约为6 亿元/年，合理估值应当为15-20倍，对应90-120 亿市值。2)景气度上行阶段估值弹性显著大于稳态下水平：根据我们在前文中的测算，稳态下公司远期目标市值在90-120亿之间，但是需注意，目前正是三大核心驱动力(强制更换政策出台、新技术新产品的出现解决行业痛点、华为和三大运营商主推)推动行业景气度显著高企阶段。因此，公司正处于订单和业绩爆发的景气度投资阶段，估值弹性显著要高于稳态水平，随着行业发展和稳定，估值和市值会逐渐回落，所以即使保守估计目标市值相比目前仍有广阔空间。
盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022 年EPS分别为1.49、2.01、2.61 元，对应PE 分别为19、14、11 倍，维持“买入”评级。
风险提示：公司产能投放不达预期、机械表和智能表价格下降超预期、疫情影响招投标进程等。
天赐材料(002709)：双轮驱动 电解液龙头再启航
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：曾朵红/阮巧燕 日期：2020-11-22
#p#分页标题#e#立足电解液15 年,电解液放量叠加六氟涨价周期开启，龙头再启航!公司日化材料起步，深耕电解液多年，纵向延伸产业链，横向电池业务协同，逐渐辐射锂电行业闭环。电解液价格18 年起跌到底部，公司在此期间，拓展海外客户、布局上游原材料、研发生产新型添加剂，进一步强化自身优势，一体化布局+下游客户放量，20 年电解液份额提升至30%，毛利触底反弹，重回30%+。电解液绑定海外大客户逐步放量，基本面支撑六氟涨价新周期，公司业绩新动能不断，主业全面开花。选矿及电池运营业务减值损失计提基本完毕，正极业务开始扭亏，日化业务表现亮眼，公司轻装上阵，电解液龙头再启航!
技术为本，客户绑定及一体化布局优势兑现，行业上行周期获取阿尔法。
行业底部过程中，公司重视研发，增强布局新型添加剂、新型锂盐,构建差异化壁垒，增强自身竞争力，成长为国内电解液龙头，市占率一路上升至30%+;我们认为公司阿尔法来自于：1)公司打造“硫酸—氢氟酸—氟化锂/五氟化磷—六氟磷酸锂—电解液”产业链布局，独掌液态六氟技术，成本较行业平均降低10-15%，添加剂、溶剂产能投产，自供比例进一步提高，将显著增厚利润;2)公司绑定下游优质客户，为CATL 主供应商,占比超过50%，20 年起海外动力将开始放量，进入LG、松下供应链,并与海外特斯拉签订长期合同，我们预计2020 年公司出货近7 万吨，同比+45%，其中海外出货量有望达到1 万吨，同比翻番以上，21 年受益于LG 及特斯拉放量，我们预计出货超11 万吨，同比+60%，市占率进一步提升。
基本面支撑六氟涨价周期，供需结构改善再为公司赋能。9 月起六氟供给紧张，目前较底部已上涨30%+，摸高至10 万元/吨，我们预计11 月-12 月中旬下游需求旺季将延续，六氟短期供给紧张局面可持续至年底，预计年内六氟价格涨至11 万，长期来看21 年为国内电动车销量大年，对应全球六氟磷酸锂5.6 万吨，而21 年全球有效供给为5.8 万吨，供需格局扭转确立，2 年维度看六氟供需紧平衡，整体供应偏紧+季节性失衡，预计价格12-15 万元/吨。六氟价格10 万元/吨对应公司电解液单吨净利0.7 万元/吨，12 万元/吨对应单吨净利超0.9 万元/吨，弹性大。公司目前六氟产能1.2万吨，并计划新增6 万吨液态六氟产能，六氟自供比例提高将进一步强化公司成本优势，21 年电解液实现量价齐升。
盈利预测与投资评级：考虑到公司为全球电解液龙头，行业地位稳固，且稳定绑定国内主流电池企业，海外客户即将放量，海外市占率提升，将充分受益全球电动车化趋势，市占率有望进一步提升，21 年六氟紧供给格局不变，公司有望充分受益涨价周期。我们预计公司20-22 年归母净利润7/12.06/15.08 亿，同比增长4193%/72%/25%，对应PE 为58x/34x/27x。考虑到公司是电解液龙头，主要客户需求恢复，给予21 年50 倍PE，对应目标价110.5 元，维持“买入”评级。
风险提示：销量不及预期，六氟涨价不及预期。
华菱钢铁(000932)：国之重器 尽享制造业盛宴
类别：公司 机构：东吴证券股份有限公司 研究员：杨件 日期：2020-11-22
国之重器华菱造。公司为全国主要钢铁企业之一，各子公司在细分领域占据领先地位。华菱湘钢是全球最大的宽厚板制造基地，华菱涟钢拥有世界先进水平的薄板坯连铸连轧生产线以及配套的冷连轧和涂镀加工生产线，华菱衡钢在无缝钢管行业制造实力全球排名第五、中国第二。
华菱钢铁坚持“做精做强、区域领先”的战略下游市场涵盖能源和油气、造船和海工、机械和桥梁、汽车和家电等领域，应用于国内外各标志性工程。
尽享制造业盛宴。板材供给增长缓慢，产能利用率居于高位;制造业回暖，大幅拉升板材需求。1)工程机械：新基建加码拉升景气度。2020 年8 月挖掘、铲土运输机械，压实机械和混凝土机械产量分别为40.7、7.2和8.7 万台，累计同比增速19.1%、20.0%和50.4%。2)汽车制造：触底回升。9 月汽车产量为246.1 万辆，同比增长13.8%。2020 年9 月，彩电产量单月同比13.1%，家用洗衣机产量单月同比13.3%，冰箱产量单月同比为28.2%。
#p#分页标题#e#管理改善提效益。公司通过早年大规模的固定资产投资储备大量产能，2017 年以来公司产能释放加快，在未新增产能投资的情况下，钢材产量保持10%以上增长率;且公司调整产品结构，提高品种钢占比，进而扩大盈利空间;另外，公司通过精简人员、智能生产等措施提高生产效率。
资本结构优化利好长期：2018 年，公司先引入六家机构投资者开展市场化债转股，再由华菱钢铁以发行股份的方式收购“三钢”的少数股东股权，并以现金收购华菱节能100%股权和阳春新钢51%股权，使得公司资产负债率显著降低到60%左右，财务负担减轻，实现了集团优质钢铁资源的整合。控股股东通过发行可交债降低融资成本，激活钢铁主业未来发展活力。
盈利预测与投资评级：假设制造业景气度维持，板材行业供需结构向好;公司调整产品结构，面向高端制造，产能加快释放。我们预测公司2020/21/22 年营业收入1367/1539/1663 亿元， 增速分别为27.6%/12.6%/8.0%;净利润分别为67.2/75.1/80.7 亿元，对应增速分别为53.0%/11.8%/7.5%;对应PE 为5.13x/4.59x/4.27x，低于行业平均水平。考虑板材行业供需结构向好，公司管理优秀，产量仍存增长空间，故首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：制造业回暖不及预期;原材料铁矿石价格上涨超预期。
大参林(603233)：深耕华南铸龙头 布局全国稳推进
类别：公司 机构：华西证券股份有限公司 研究员：崔文亮/李昌幸 日期：2020-11-22
看好药店行业未来高景气度
药店是不可或缺的医疗终端，2019 年零售药店端占比正在逐渐增大，并一改之前缓步下降的趋势，增速为7.1%高于公立医院。特别是2020 年爆发的新冠疫情以来，药店作为抗疫的前哨站，为广大居民提供了极为重要的用药和防护保障。2020 年Q1全国药店零售市场销售额规模1165 亿元，同比增长5.5%，增速创近6 个季度新高。
长期趋势：连锁度提升进行时
国内药店零售行业经过多年的发展，药店数量有了质的飞跃，从2006 年的近32 万家增长为2019 年的52.4 万家，而其中作为突出的就是连锁药店的增长。从药店增量上来看，2006 年至2019 年增加20.4 万家，而单单连锁药店就增加了16.8 万家，贡献度高达82.4%。可以说，中国药店这十几年的发展史就是连锁药店的增长史。但相较于医药商业更为成熟的发达国家，对标美日60%以上的药店连锁率，中国还远远不够。中国药店连锁率提升的趋势是确定的，空间是巨大的。
短中期催化剂：政策加持，处方外流走上快车道处方外流是长期确定性方向,无论从政策推动上还是今年来的数据，处方外流都在进行时态。但自医院药品“零加成”以及带量采购等重磅政策推行以来，随着药品价格的压低和医院药占比的限制，药厂会将渠道重心转移至院外市场，处方外流走上快车道。对比日本医药分离的发展历程，明显可以看到国内的医药分离借鉴了日本的经验，结合国内的带量采购力度及事业编制体系，我们判断国内的医药分离速度会快于日本，预计到2028 年，总处方外流的规模将超过7200 亿元。零售药店作为院外重要的承接方，零售药店达到5000 亿元。
“零售”+“药”+“店”，零售药店是门好生意“零售”+“药”+“店”，三个关键词各有各的属性：“零售”中“人、场、货”是永恒的主题;药品的特殊性可以延伸出“药”最为关键的两点商品性和医疗服务性;“店”的仓储性成为了最基本的属性，通过买卖商品差价赚取利润。
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