重庆百货(600729)：混改落地助力公司焕发新活力
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：李慧/刘青松 日期：2020-09-29
重庆百货是西南地区规模最大的零售企业。公司成立于1950 年，于1996 年在A 股上市。公司主要经营地区是重庆及周边地区，经过几十年的发展，已经逐渐成为西南地区实力最为雄厚、规模最大、竞争力最强的零售龙头企业。公司业务涵盖百货、超市、汽车贸易、消费金融等。截至2020 年6 月，重庆百货在重庆市及周边已开设线下门店300 余家，在重庆地区形成了一定的规模优势。
“数字化转型+消费金融+管理层重组”助力公司焕发新活力。(1)百货方面，公司搭建“重百云购总部微商城+重百云购总部直播”两大线上统一运营平台，整合资源、统分结合扩大市场影响力。超市方面，公司173 家超市门店上线多点智购业务，113 家门店开通多点配送到家业务。电器方面，重庆百货创建“重百创客”线上平台，可以多方面展示商品，支持团购采购。汽贸方面，打造以用户为中心的智慧数字化运营体系，推动4S 店业务线上化。(2)马上金融是全国第三大消费金融公司，作马上金融最大股东，公司持有马上金融31.06%的股份。马上金融自设立开始发展迅猛，截至2019 年末，营收和净利润分别达89 亿/8.53 亿，位居行业前列，消费金融行业发展迅速，行业集中度不断提升，马上金融后续预期会给重庆百货带来更多收益。(3)公司混改成功落地，引入战略投资者物美集团和步步高集团。物美集团积累了丰富的百货数字化转型经验，与重庆百货合作之后立刻配合重庆百货进行数字化转型，接入多点平台，同时混改有效缓解了原股东重庆商社集团的财务压力。
投资建议：预计公司2020-2022 年，归母净利润分别为10.64、11.14和12.43 亿元，EPS 分别为2.62、2.74、3.06 元，对应当前股价PE分别为13、13、11 倍。考虑公司多业态协同的经营能力，混改带来管理效率提升，以及马上金融发展迅速，给予公司2020 年16 倍估值，首次覆盖给予“买入”评级。
风险提示：疫情持续;马上金融发展不及预期;业绩预测不及预期。
广联达(002410)：满额回购 激励可期
类别：公司 机构：中银国际证券股份有限公司 研究员：杨思睿 日期：2020-09-29
9 月25 日公司公告完成回购股份计划，成交金额约4.0 亿元，占公司股本的0.48%。回购股份将用于股权激励或员工持股计划，体现公司信心。公司云化进展顺利，数字城市推动行业发展，维持买入评级。
支撑评级的要点
满额实施股份回购，显示发展信心。公司前期公告拟进行2-4 亿元的股票回购计划，价格不超过80 元/股，实施期限12 个月。此次公告显示方案实施完成，公司按上限满额完成回购、实施期仅2 个月左右，显示公司对未来发展信心及较强的执行力。回购价格在65.01~72.78 元/股，与目前股价基本接近。此次回购股份将用于未来的股权激励或员工持股计划，也从侧面反映公司已处于行业龙头的同时，发展潜力仍然存在空间。
中期业绩增长符合预期。公司中报业绩符合预期，收入16.1 亿(+17%)、净利润1.3 亿(+45%)、扣非净利润1.1 亿(+82%)都体现良好发展结果，并且利润在Q2 实现大幅向上拐点。若将云转型相关合同负债还原，调整后数字造价营业收入为15.13 亿元，同比同口径增长23%。整体反应SaaS 转型顺利。施工业务有望在下半年生产恢复后增速提升。
行业迎来数字城市推动。根据官方微信公众号消息，公司在近日召开的额2020 线上中国国际智能产业博览会上表示，融合新一代信息技术，建设绿色、安全、智能的“数字城市”是未来的发展方向。近年来，广联达CIM 系列产品在国内众多项目上落地应用，如福州滨海新城、北京大兴国际机场临空经济区、青岛中央商务区等。
估值
预计2020~2022 年净利润为4.2、5.9 和8.4 亿元，EPS 为0.36、0.50 和0.71元(基于SaaS 利润率和费用率好于我们先前预期，上修11~12%)。公司现有业务发展顺利，在数字城市有新的增长机遇，维持买入评级。
评级面临的主要风险
建筑业复苏不及预期;毛利率水平不及预期。
塔牌集团(002233)：立足粤东 湾区风流
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：王小勇 日期：2020-09-29
报告摘要：
粤东龙头水泥企业，区域布局优势尽显。公司是粤东地区规模最大的水泥制造企业，万吨线实现全面投产，目前可实现水泥年产量2200万吨。产品主要覆盖粤东、粤北、珠三角入海口穗深惠区域及部分赣南、闽西区域，以福州基地为中心，向西进军惠东，东进武平，三处基地向周边辐射，可以承接珠三角、大湾区市场需求，也可稳定粤东、粤北并且辐射闽西、赣南市场。上游矿山资源丰富，区域布局优势明显。
#p#分页标题#e#湾区发展、基建补短板提振需求。广东省2020 年基建重点项目总投资5.9 万亿，新基建同步发展，2020 年计划投资额达172 亿元。2020年8 月《粤港澳大湾区城际铁路建设规划》获批，总投资金额达4741亿元。针对广东省各地发展不均情况，《2020 年公共服务领域补短板项目》发布，相应项目周期长，体量大，投资额巨大有效提振广东省水泥需求。
供给端限制犹存，华南水泥景气将持续。自2015 年的供给端失控，水泥行业竞争关系逐渐恶化，国家针对水泥行业出台一系列政策恢复供需的平衡。广东省产能置换、错峰生产政策趋于严格，2015 年来公司两条万吨线为广东省唯一新增产能。紧供给态势下，公司2020上半年水泥销售均价386.90 元/吨，同比增长17.58%达到历史新高;供给受限，需求不断提升，预计公司水泥价格仍能维持高位，华南区域水泥景气仍将持续。
经营稳健，低费率高股息提升核心竞争力。公司近年来业绩稳步提升，保障高额现金分红。资产负债结构行业领先，积极布局产品结构优化，同步发展大健康产业，低费率体现优质管理能力，提升公司核心竞争力。
维持公司“买入”评级。预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.87 元/2.07元/2.30 元。
风险提示：基建投资增速不及预期、水泥价格剧烈波动。
龙蟒佰利(002601)：不断加强上下游延伸 发展副废综合利用
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：陈俊杰 日期：2020-09-29
龙蟒佰利发布公告，由攀国投集团牵头，钒钛投资基金、钢城集团、安宁股份、公司全资子公司龙蟒矿冶共同发起组建攀枝花合聚钒钛资源发展有限公司;公司控股子公司云南国钛拟投资建设年产3 万吨转子级海绵钛智能制造技改项目;拟与河南百奥恒新材料科技有限公司成立合资公司，无害化处理公司化工石膏等固体废料。
不断加强上下游延伸，由点带面纵深发展。目前硫酸法钛白粉拟扩产企业包括金海、玉兔、惠云钛业等，氯化法钛白粉厂商新/扩建产能包括龙蟒佰利、天原集团等原料国产化趋势明显，攀西钛矿需求持续向好，上游低成本的钛矿对保证稳定生产、提高竞争力至关重要。国际市场上钛原料的发掘或生产非但无大的进展，还呈下降趋势，未来供求关系紧张。组建钒钛资源公司，实现优势互补，建立产品价格话语权，以组建的合资公司为纽带，采取统一销售网络、营销策略，有利于稳定攀 枝 花地区钒钛矿产品价格，炒股入门知识，减少公司原材料价格波动风险，保障公司原材料供应。同时，以大型“沸腾炉”氯化等核心技术为基础，向下游延伸形成完整产业链，发展高端转子级海绵钛，实现产品的差异化、高端化，降低钛白粉产品单一风险。
注重环保和清洁生产，发展废副综合利用。公司目前拥有65 万吨硫酸法钛白粉产能，对副产低浓度的酸性废水和中低浓度的废酸的净化处理和回用对环境保护、可持续发展及公司的产业循环至关重要。废酸与电石泥中和产生的钛石膏的资源化利用是实现绿色产业重要一环。成立合资公司，无害化处理公司化工石膏等固体废料，生产新型建材，能够实现资源综合利用，更好的满足环保要求，同时降低公司处理生产废料成本。
维持盈利预测。预计公司2020-2022 年的营业收入为144.25、186.46、230.65 亿元，归母净利润分别为26.62、34.64、43.51 亿元，对应PE分别为18X、14X、11X。维持“买入”评级。
风险提示：下游需求及出口不及预期，氯化法技术进展不及预期。
国联股份(603613)：B2B平台领跑者 平台、科技、数据打通工业互联网
类别：公司 机构：东北证券股份有限公司 研究员：赵伟博/邵珠印 日期：2020-09-29
报告摘要：
B2B和产业互联网领先平台，发展进入快速成长期。公司是国内领先的B2B 和产业互联网平台，依托国联资源网、多多平台、国联云等分别开展商业信息服务、商品交易业务和互联网应用服务，2019年和2020 年上半年，公司实现营业收入72.0 亿元(+95.9%)和58.1亿元(+133.0%)，公司实现归母净利润1.6 亿元(+69.3%)和1.1亿元(+75.0%)，公司进入高速发展期。
#p#分页标题#e#B2B 行业渗透率加速提升，市场空间广阔，竞争格局一超多强。中国工业品B2B 电商市场线上交易规模迅速提升，预计由2019 年的7000 亿规模提升至2024 年的2.3 万亿，市场空间广阔。中国B2B电商市场呈“一超多强”、“各有所长”的市场格局，公司主要在内贸服务领域和涂料化工、玻璃、卫生用品等行业具有领先优势。
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